Амортизируемые облигации: как работает погашение частями и какую стратегию выбрать

При выпуске амортизируемой облигации эмитент устанавливает график частичного погашения номинала. Например, по 20% номинала ежегодно в течение 5 лет. Купон начисляется на остаток непогашенного номинала: если ставка купона 15%, а погашено 40% номинала, купонная выплата рассчитывается от оставшихся 60%. Это означает: денежный поток неравномерен — в начале срока купоны крупнее, затем уменьшаются. Инвестор получает деньги раньше, чем при обычной облигации, что снижает процентный риск.

При высоких ставках (текущая ключевая ставка ЦБ ~16-18%) амортизируемые облигации выгодны тем, что возвращают номинал частями до снижения ставок. Возвращённые средства можно реинвестировать в новые инструменты с высокой доходностью, пока ставки ещё высоки. При обычной облигации весь номинал возвращается в дату погашения — возможно, уже в условиях низких ставок. Риск: если ставки продолжают расти, придётся реинвестировать по ещё более высоким ставкам — что выгодно.

Обычная доходность к погашению (YTM) для амортизируемых облигаций рассчитывается сложнее, чем для стандартных. Необходимо учитывать весь денежный поток: каждую амортизационную выплату и соответствующие купоны (уменьшающиеся). Брокерские терминалы (QUIK, Тинькофф Инвестиции) рассчитывают YTM автоматически. Самостоятельно используйте функцию XIRR в Excel: введите все ожидаемые платежи с датами и цену покупки. Не ориентируйтесь только на текущую купонную ставку — она завышает реальную доходность из-за снижения купонной базы.

Купонные выплаты облагаются НДФЛ 13% — брокер удерживает налог при каждом начислении купона. Амортизационные выплаты (возврат части номинала) налогом не облагаются — это возврат вложенных средств, а не доход. При продаже облигации до погашения: налоговая база = цена продажи минус цена покупки минус уже полученные амортизационные выплаты (они уменьшают базу). Убедитесь, что брокер корректно учитывает амортизацию при расчёте налога — ошибки здесь возможны.

В условиях снижающихся ставок амортизируемые облигации проигрывают: вы получаете номинал частями и реинвестируете по всё более низким ставкам. Обычная облигация с длинным сроком в этот период показывает рост рыночной цены и выгоднее для держателя. Дополнительный минус: при активном получении амортизационных выплат возникает задача реинвестирования небольших сумм — это неудобно и создаёт транзакционные издержки. Амортизируемые облигации оптимальны при стабильных или растущих ставках.

Большинство региональных (муниципальных) облигаций РФ выпускаются с амортизацией — это их характерная черта. Регионы предпочитают равномерно распределять долговую нагрузку, а не накапливать крупные выплаты в конце срока. Федеральные ОФЗ, напротив, в большинстве своём — bullet-облигации без амортизации (исключение — ОФЗ-АД, выпускавшиеся ранее). При выборе муниципальных облигаций всегда уточняйте наличие амортизации в проспекте.

Амортизационные выплаты снижают номинал, на который начисляются купоны — абсолютный размер купонного дохода уменьшается. При прочих равных это делает амортизируемую облигацию менее привлекательной для покупателей на вторичном рынке по сравнению с bullet-облигацией аналогичной доходности. Рыночная цена амортизируемой облигации на вторичном рынке часто торгуется с дисконтом к номиналу. Это нормально и отражается в доходности к погашению.