Большинство частных инвесторов при оценке pre-IPO долей опираются на EBITDA, прогнозные P/S и чистую прибыль. Именно эти метрики чаще всего подгоняются под желаемую оценку и не отражают денежный поток. Проверить реальную цену можно только через собственный расчёт FCF и анализ условий tag-along.
EBITDA — это прибыль до уплаты процентов, налогов и амортизации. Компании часто добавляют к ней разовые доходы, опционы и переоценку. После вычета всех корректировок EBITDA падает на 30–50% — это и есть реальная «операционная прибыль». Ориентироваться на заявленную EBITDA без проверки по отчёту — прямой путь к завышенной оценке.
Форвардный P/E считается как цена акции, делённая на прогнозную прибыль на акцию (EPS) через 4 квартала. Прогноз EPS часто завышен на 40–60% — компания исходит из идеального сценария (рост выручки 200%+ без увеличения затрат). Реальный исторический P/E по прошлому году даёт более объективную картину, но его обычно не показывают.
Unrealized revenue — это выручка, признанная по методу начисления, но ещё не оплаченная деньгами. По сути — дебиторская задолженность или отложенные доходы. В pre-презентациях её выдают за денежный поток. Если компания считает оценку на основе этой цифры, реальный cash-in может быть вдвое меньше. Требуйте P&L по кассовому методу.
В раундах A–C эмитенты часто выпускают опционы для менеджмента и новые акции для следующих раундов. Без расчёта fully diluted cap table ваша доля к IPO может размыться в 2–3 раза. Всегда запрашивайте таблицу с учётом потенциального выпуска — она покажет, сколько акций будет после всех конвертаций.
В договоре pre-IPO часто стоит условие drag-along: мажоритарий может принудительно продать вашу долю третьему лицу. Если цена sale ниже номинала, вы не сможете отказаться. Проверяйте право first refusal и минимальную цену выхода в соглашении. Без защиты от low-ball exit вы рискуете потерять все вложения.
Если компания номинирует оценку в $, а активы и выручка в ₽, то при укреплении ₽ на 15–20% до выхода ваша доля в рублёвом эквиваленте падает. Наоборот, при ослаблении ₽ — растёт, но это лотерея. Считайте оценку в валюте баланса: если бизнес рублёвый, оценивайте в ₽, а защиту от валютных рисков закладывайте тегом «субординированный долг».
Pre-IPO — венчурный риск, где доходность не гарантирована. ОФЗ дают ~16–18% годовых купонами (с НДФЛ 13%). Pre-IPO может принести 30–50% за 1–2 года, но вероятность потери капитала ~30–40%. Выбирайте с учётом tolerance к убыткам.
| Показатель | Что пишут в презентации | Что считать на самом деле |
|---|---|---|
| EBITDA | $3,5 млн (скорректированная) | $1,8 млн (операционная, без разовых доходов и опционов) |
| P/S (форвардный) | 8,9x на прогноз выручки $10 млн | 6,3x на LTM выручку $4,2 млн |
| Чистая прибыль | $1,2 млн (с учётом переоценки активов) | $0,4 млн (по кассовому методу) |
| Количество акций | 100 тыс. шт. (на раунде) | 160 тыс. шт. (fully diluted с учётом опционов и варрантов) |
| Критерий | Вариант А — Презентация | Вариант Б — Реальная цифра |
|---|---|---|
| EBITDA | $3,5 млн (скорректированная) | $1,8 млн (операционная, без разовых статей) |
| Выручка | $10 млн (прогноз через 12 мес.) | $4,2 млн (LTM фактическая) |
| Чистая прибыль | $1,2 млн | $0,4 млн (кассовый метод) |
| Cap Table | 100 тыс. акций | 160 тыс. акций (fully diluted) |
| Lock-up и tag-along | 12 мес. lock-up | 18 мес. с условием drag-along без минимальной цены |
Попросите отчёт о прибылях и убытках за последние 3 финансовых года. Выделите статьи «амортизация», «разовые доходы», «опционы менеджмента» — это корректировки EBITDA. Сравните заявленную EBITDA с операционной.
Из P&L возьмите операционную прибыль (без корректировок), прибавьте амортизацию, вычтите CAPEX и изменение запасов. Получите свободный денежный поток. Он не должен быть отрицательным более 3 кварталов подряд.
Запросите fully diluted cap table — количество акций после всех конвертаций опционов, варрантов и будущих раундов. Умножьте вашу цену акции на итоговое число акций — это реальная доля.
В договоре найдите условие drag-along — имеет ли право мажоритарий принудительно продать вашу долю без вашего согласия. Если да, требуйте добавления минимальной цены выхода (например, 80% от номинала).
Найдите публичные компании из того же сектора (IT, финтех, ритейл). Возьмите их мультипликаторы EV/EBITDA, P/S, P/E. Умножьте на вашу операционную EBITDA и фактическую выручку. Отклонение от среднего ±30% — зона риска.
Pre-IPO — венчурный риск, где доходность не гарантирована. ОФЗ дают ~16–18% годовых купонами (с НДФЛ 13%). Pre-IPO может принести 30–50% за 1–2 года, но вероятность потери капитала ~30–40%. Выбирайте с учётом tolerance к убыткам.
В 2026 году на площадках Мосбиржи и ВТБ Регистратор минимальный лот — 100 акций при цене ₽500–1 500 за штуку. Итого вход — от ₽50 000 до ₽150 000. Но комиссия за сделку (0,5–1,5%) и спред при выходе может съесть 5–10% даже при удачном сценарии.
Прибыль от продажи доли до IPO облагается НДФЛ 13% (15% с суммы превышения ₽5 млн за год). Если вы владели долей более 5 лет — применяется льгота на долгосрочное владение (ст. 217 НК РФ). Дивиденды дохода не дают — их не платят до выхода.
В большинстве pre-IPO договоров прописан buy-back по номиналу через 3–5 лет. Если компания обанкротилась — ваша доля уходит в конкурсную массу. Вероятность такого сценария для раундов A–B — 35–40%. Требуйте колл-опцион с фиксацией цены в соглашении.
Запросите аудированную отчётность за 3 года (МСФО/РСБУ). Проверьте EBITDA: если она растёт быстрее выручки более чем в 2 раза — это подгонка. Сравните FCF с capex: если capex > FCF в течение 2 лет, бизнес не генерирует деньги — это предбанкротный кейс.
Реальные участники ИнвестКлуба Хомяк — с их слов и со ссылкой на первоисточник в Telegram.
Точка входазашла пробно на 1 месяц после рекламы
Что изменилосьосталась на 1,5 года — структурированные знания, прямые эфиры с экспертами, освоила ИИ-инструменты
«Когда-то я зашла пробно, на 1 месяц. Прошло 1,5 года, а я по-прежнему там. Один только искусственный интеллект чего стоит.»история в Telegram →
Точка входавозрастной скепсис, долго не решался зайти в закрытый клуб
Что изменилосьгора структурированных материалов, отзывчивое сообщество, которое помогает и подсказывает
«Возрастной скепсис мешал зайти — думал, всё как обычно. Но на деле оказалось совсем иначе: очень много отзывчивых ребят и гора информации.»история в Telegram →
«В Хомяке уже полтора года… кайфовое, живое сообщество. Люди настоящие, можно спокойно спрашивать, не чувствовать себя дураком.»
«Зашла пробно на 1 месяц. Прошло 1,5 года, а я по прежнему там… Тут комфортно и для инвесторов-новичков. Вся информация отлично структурирована.»
Ещё реальные отзывы участников — t.me/traderreviews
