Субординированные облигации: высокий купон и риск списания

Чаще всего суборды выпускают банки, потому что такой долг при определённых условиях засчитывается в их капитал. Для инвестора суборд — это бумага с доходностью выше обычных облигаций того же эмитента, но и с принципиально более высоким риском: в кризис по нему можно потерять всё.

Но именно поэтому суборды и рискованны для инвестора: раз они считаются «подушкой» капитала, регулятор предусматривает, что в трудной ситуации этот долг может быть списан или конвертирован, чтобы спасти банк. То есть выгода банка (укрепление капитала) оборачивается для держателя суборда повышенным риском в кризис.

В этом случае долг может быть списан полностью, без выплаты, даже если сам банк продолжает работать. Обычная (старшая) облигация такого риска не несёт. Поэтому повышенный купон суборда — это плата именно за риск полной потери в стрессовом сценарии, а не просто «бонус к доходности».

В российской практике уже были случаи, когда при санации крупных банков суборды списывались, и инвесторы теряли деньги, тогда как старшие облигации обслуживались. Поэтому перед покупкой суборда нужно понимать: это не теоретический, а реализовывавшийся риск. Условия и триггеры списания всегда указаны в документации конкретного выпуска.

Если вы рассматриваете суборды, выделяйте под них лишь небольшую долю, анализируйте устойчивость и достаточность капитала эмитента, читайте условия списания. Для большинства частных инвесторов разумнее ограничиться старшими облигациями надёжных банков, где такого риска полной потери нет.

Проверьте, бессрочный ли выпуск и есть ли колл-опцион (право досрочного погашения эмитентом), от которого зависит реальный срок. Учитывайте налог: купоны облагаются НДФЛ 13% (15% свыше 5 млн рублей в год). И помните, что суборды обычно требуют статуса квалифицированного инвестора.

Это «подчинённый» долг, который при банкротстве или санации эмитента погашается в последнюю очередь и может быть списан, за что платится повышенный купон.