Как использовать дюрацию для управления процентным риском облигаций

Простая дюрация (Маколея) — средний срок до погашения с учётом купонов, в годах. Модифицированная — её производная: насколько изменится цена при сдвиге доходности на 1 %. Для риск-менеджмента нужна именно модифицированная. Пример: у ОФЗ 26248 модифицированная дюрация около 6,5 лет. Если доходность вырастет на 1 %, цена упадёт примерно на 6,5 %. Нюанс: модифицированная дюрация не учитывает опционы (оферту, call-погашение) — для таких бумаг считайте дюрацию до первой оферты.

Берите фьючерс на ОФЗ (тикер OFZ на Мосбирже). Формула: суммарная модифицированная дюрация портфеля × стоимость портфеля × 0,01 / (цена фьючерса × шаг цены). Фактически вы продаёте фьючерсы, чтобы при росте ставок заработать на падении цены фьючерса. Нюанс: фьючерс имеет собственную дюрацию и контанго/бэквордацию — пересчитывайте при ребалансировке раз в месяц. Это не бесплатно: ГО и комиссия брокера.

Если ожидаете снижение двузначной ставки (~16–18 %) — берите бумаги с высокой дюрацией (6–8 лет). Цена вырастет при падении доходности. Если ставка будет расти или останется высокой — короткая дюрация (до 2 лет): потеря от роста ставок минимальна, а реинвестирование купонов под новый высокий процент. Нюанс: 2026 год — неопределённость с бюджетными правилами и санкциями. Лучше дробить: 60 % в короткие ОФЗ, 40 % в средние (3–5 лет).

Прямо — нет: дюрация считается по цене и купонам без учёта налога. Но после уплаты налога чистая доходность ниже, что может изменить ваш горизонт и требуемую дюрацию. Пример: купон ОФЗ 7,0 % — после налога получаете 6,09 % годовых. Если дюрация 5 лет, то полная реализация ценового потенциала снижения ставок даёт меньший чистый результат. Учитывайте это при выборе: длинная ОФЗ с высоким купоном имеет большую "налоговую нагрузку" по купону.

Для бумаг с плавающим купоном (ОФЗ-ПК) или call-опционом дюрация до погашения бесполезна. Считайте дюрацию до следующей даты пересмотра купона — обычно 6 месяцев. Для корпоративных облигаций с офертой (квази-оферта на 5 лет) — дюрация до оферты, а не до погашения. В случае дефолта эмитента дюрация теряет смысл — цена падает из-за кредитного, а не процентного риска.

Средневзвешенная: доля каждой бумаги в портфеле (по рыночной цене, а не по номиналу) умножить на её модифицированную дюрацию и сложить. Пример: 50 % ОФЗ с дюрацией 6 лет + 50 % корп. облигации с дюрацией 2 года → портфельная дюрация = 4 года. Это значит: при росте ставок на 1 % портфель упадёт примерно на 4 %. Нюанс: корпоративные облигации имеют спред к ОФЗ, который может сужаться или расширяться — для них дюрация отражает только чувствительность к безрисковой ставке, а не к кредитному риску.

Нет, сам расчёт дюрации налог не учитывает. Но при выборе между бумагами с разным купоном после уплаты 13 % НДФЛ чистая доходность может изменить предпочтение — для длинных бумаг с высоким купоном налоговая нагрузка выше.