P/B: цена к балансовой стоимости

P/B (Price-to-Book) считается по формуле: рыночная цена акции делится на книжную (балансовую) стоимость активов компании, приходящуюся на одну акцию.

Формула: P/B = Цена акции / (Активы - Обязательства) / Количество акций = Цена акции / Собственный капитал на акцию (Book Value Per Share).

Пример: если Сбер имеет собственный капитал (equity) 6 млрд рублей, выпущено 18 млрд акций, то книжная стоимость на акцию ≈ 0.33 рубля. Если цена акции 280 рублей, то P/B ≈ 280 / 0.33 ≈ 850. На практике MOEX считает P/B иначе через промежуточные формы, но принцип одинаков.

P/B = 1 означает, что рынок оценивает компанию по балансовой стоимости её активов. P/B > 1 — рынок верит в рост или высокую рентабельность. P/B < 1 — рынок сомневается в качестве активов.

Для банков активы — это суть бизнеса. Основная часть активов — это кредиты (выданные займы). От качества кредитного портфеля зависит прибыль и безопасность депозитов.

Если P/B банка < 1, это может означать:

• Инвесторы не верят в активы: закредитованы плохие займы, которые когда-нибудь станут убытками;
• Низкая рентабельность: банк зарабатывает мало на своих активах (низкий ROA — Return on Assets);
• Геополитический риск: как у ВТБ и Сбера 2024–2025, когда инвесторы скидывают российские бумаги.

Для небанковских компаний P/B менее критичен, но всё равно показателен: высокий P/B (>2) обычно требует обоснования через ROE (возврат на капитал) и рост выручки.

P/B < 1 означает, что рынок оценивает компанию дешевле её балансовой стоимости активов. В теории — это недооценка. На практике — часто сигнал проблем:

• Скрытые убытки: активы переоценены в балансе, но на самом деле стоят меньше (неликвидные активы, безнадёжные кредиты);
• Низкий ROE: компания плохо зарабатывает на своём капитале, инвесторы не хотят платить нормальную цену;
• Риск волатильности: как ВТБ с P/B 0.3–0.5 из-за санкций — это не обязательно дешево, это может быть попросту опасно.

Правило: P/B < 1 — хороший сигнал на интерес, но требует проверки. Посмотри: почему рынок не верит? Улучшается ли ROE? Растёт ли выручка?

На MOEX банки котируются с разными P/B — это отражает разницу в качестве активов и доверии инвесторов:

• Сбер: P/B ≈ 1.0–1.1 — крупнейший банк, относительно надёжен, инвесторы платят нормальную цену за активы;
• ВТБ: P/B ≈ 0.3–0.5 — второй по размеру, но под санкциями, инвесторы скидывают цену;
• Газпромбанк: P/B ≈ 0.6–0.8 — меньше доверия чем Сбер, больше чем ВТБ;
• Альфа-Банк (если торгуется): обычно P/B 0.7–1.0 — частный банк, волатильнее государственных.

Разница в P/B между банками показывает, как рынок оценивает геориск и качество управления. Всегда сравнивай P/B одного банка со средней по сектору (которая может быть 0.5–0.8 в периоды стресса).

Для небанков норма P/B выше, чем для банков, потому что активы менее критичны для бизнес-модели:

• Производство, энергетика (Роснефть, Норникель): P/B 0.8–1.5 — зависит от цен на товары и рентабельности;
• Розница (X5, О'Кей): P/B 0.6–1.2 — низкое, потому что актив = товаров в магазинах (переменная стоимость);
• Технологии, сервисы (редки на MOEX): P/B может быть 2–5, потому что главное не активы, а IP и таланты;
• ПИФ и REIT: P/B близок к 1.0 по определению (котируются по NAV).

Высокий P/B (>1.5) требует обоснования: растёт ли выручка, высокий ли ROE (>15%), есть ли интеллектуальные активы?

ROE = Прибыль / Собственный капитал. Это показатель, сколько копеек прибыли компания зарабатывает на один рубль капитала.

Взаимосвязь P/B и ROE:

• Высокий ROE (>15%) + нормальный P/B (1.0–1.5) = компания эффективна, справедливо оценена;
• Низкий ROE (<10%) + высокий P/B (>1.5) = переплачены за неэффективный капитал;
• Низкий ROE (<5%) + низкий P/B (<0.8) = компания в беде, капитал не работает.

Для банков ROE особенно важен: Сбер ROE ≈ 12–15% при P/B 1.0 = справедливо. ВТБ ROE может быть 5–10% при P/B 0.4 = компания в беде.

Правило инвестора: покупай компанию с P/B < 1 только если её ROE растёт или очень скоро улучшится.