Pension Drawdown: выплаты с портфеля

Правило 4% — это эмпирическое правило для выплаты пенсии из инвестиционного портфеля. Сформулировано Биллом Бенгеном в 1994 году на основе Trinity Study (исследование портфелей за 100+ лет). Суть: если вы снимаете с портфеля ровно 4% в первый год, а затем увеличиваете снятие на инфляцию каждый год, портфель выживет не менее 30 лет с вероятностью ~95%.

Пример: портфель 2 млн рублей, снятие в первый год = 2 млн × 4% = 80 тыс. рублей. На второй год, если инфляция 5%, снимаете 80 тыс. × 1.05 = 84 тыс. И так далее. За 30 лет портфель не исчерпнется (статистически). Почему именно 4%?

Потому что средний доход портфеля (60% акции + 40% облигации) в долгосроке ~7–8% годовых, минус инфляция (~3%) = реальный доход 4–5%. Если вы выплачиваете ровно 4%, остаток реинвестируется и растет. На практике: это не гарантия (5% портфелей всё равно исчерпнутся за 30 лет), но надёжная стратегия для большинства.

Sequence of returns risk (риск последовательности доходов) — это риск того, что убытки произойдут в самый неудачный момент: в начале вывода, когда портфель ещё большой. Пример: Сценарий 1 (хороший порядок доходов): портфель 2 млн. Год 1 рост на 15%, снимаете 4% (80 тыс.). Портфель = 2 млн × 1.15 − 80 = 2.23 млн.

Год 2 рост на 8%, снимаете 4%. Портфель = 2.23 млн × 1.08 − 85 = 2.33 млн. За 30 лет портфель растёт. Сценарий 2 (плохой порядок доходов): портфель 2 млн. Год 1 падение на 30% (кризис), снимаете всё равно 80 тыс. Портфель = 2 млн × 0.7 − 80 = 1.32 млн.

Год 2 падение на 20%, снимаете 84 тыс. Портфель = 1.32 млн × 0.8 − 84 = 0.97 млн. За 30 лет портфель исчерпнется. В обоих случаях суммарные доходы портфеля одинаковые (положительные), но в Сценарии 2 вы наносите себе убытки, потому что снимаете в момент падения из меньшей базы. Это и есть sequence risk.

На практике в России: 2022 год (санкции, девальвация, кризис) был точно таким Сценарием 2. Защита: bond tent (увеличение доли облигаций перед пенсией) или консервативный портфель (40% акции, 60% облигации) вместо (60% акции, 40% облигации).

Bond tent (палатка облигаций) — это стратегия постепенного увеличения доли облигаций в портфеле перед выходом на пенсию и в первые годы после выхода. Суть: снизить волатильность портфеля в самый критичный период (первые 5–7 лет вывода). Пример: (1) В возрасте 60 лет: портфель 100% акции (рост). (2) 60–65 лет: постепенно увеличиваете облигации (каждый год +10% облигаций, −10% акций).

В 65 лет: 50% акции, 50% облигации. (3) 65–72 года: продолжаете балансировку. В 72 года: 40% акции, 60% облигации (консервативный портфель). (4) 72+ года: держите стабильный 40/60 или переходите на более консервативный. Результат: в критичный период (65–72 лет), когда кризис может разорить вас, портфель состоит в основном из облигаций (менее волатильные). Если рынок упадет, потеря меньше.

Облигации дают стабильный доход для выплат. На практике: bond tent снижает seq risk на 30–50% (исследования показывают, что это одна из самых эффективных защит). В России: выбирайте облигации ОФЗ (государственные, низкий риск) или корзину (30% ОФЗ + 30% корпоративные облигации ВТБ/Сбер).

Используйте обратное правило 4%: если вы хотите выплачивать X рублей в год, нужен портфель = X / 0.04. Пример: хотите выплачивать 120 тыс. рублей в месяц (1.44 млн в год). Нужный портфель = 1.44 млн / 0.04 = 36 млн рублей. Это для 30-летной пенсии при 95% вероятности успеха.

Если хотите выше вероятность (99%) или дольше период (40 лет) — используйте 3.5% вместо 4% (нужен портфель = 1.44 млн / 0.035 = 41 млн). На практике в России: если вы имеете государственную пенсию (10–15 тыс./месяц), вам нужно добавить из портфеля (120 − 15 = 105 тыс./месяц = 1.26 млн/год). Портфель = 1.26 млн / 0.04 = 31.5 млн.

Это реалистично для одного работающего человека за 30–40 лет карьеры, если откладывать 10–20% зарплаты. Совет: считайте в рублях, но помните об инфляции. 120 тыс. в 2026 году != 120 тыс. в 2035. При 5% инфляции через 10 лет потребуется выплачивать ~195 тыс. для того же уровня жизни.

Налогообложение зависит от инструмента: (1) Снятие с брокерского счета (акции, облигации) — налог 13% на прибыль от продажи. Если вы снимаете 80 тыс./год, это может быть либо продажа акций (налог), либо получение дивидендов (налог 13% на дивиденд). (2) ИИС (инвестиционный счет) — налог 0% на прибыль, если держите счет 3 года и больше. Это мощный инструмент для пенсии.

Если вы 30 лет откладывали на ИИС, вся прибыль (может быть 10–20 млн рублей) выплачивается без налога. (3) Облигации (купоны) — налог 13% на купонный доход. Если у вас лестница облигаций (по 1 млн рублей на каждый год, 30 облигаций, каждая по 100 тыс./год купона), налог = 30 × 100 тыс. × 13% = 390 тыс. в год.

(4) Накопительный счет или вклад — налог 35% на доход, но только если доход выше 1.4 млн рублей в год (редко). На практике: используйте ИИС максимально (нет налога на прибыль после 3 лет), комбинируйте с облигациями в лестнице (контролируемый налог на купоны), и остаток на обычный счет (налог 13% на прибыль).

Лестница облигаций — это портфель облигаций, купоны которых поступают каждый год в заранее спланированный момент, обеспечивая стабильный доход. Пример: (1) Купите 30 облигаций ОФЗ-ПД разных сроков погашения: 1 облигация на 2026, 1 на 2027, ... 1 на 2055. (2) Каждая облигация номиналом 1 млн рублей, купонная ставка 5–6% = 50–60 тыс. рублей купона в год.

(3) В 2026 году облигация погашается → получаете 1 млн + последний купон. (4) Этот 1 млн реинвестируете в новую облигацию на 2055 (ещё +30 лет). (5) Каждый год вы получаете куны от всех облигаций (~1.5–1.8 млн рублей в год), плюс один платёж погашения (1 млн). Итого: ~2.5–2.8 млн в год для расходов.

Преимущества: (1) Защита от risk rate (если ставки упадут, вы зафиксировали высокие купоны на 30 лет). (2) Стабильный доход. (3) Защита от sequence risk (вы не продаете акции в крах, у вас есть деньги от облигаций). На практике в России: лестница облигаций ОФЗ надежнее, чем лестница корпоративных облигаций (риск банкротства эмитента). Стоимость построения: 1–2% расходов на комиссии брокера.