Правило 4% vs переменные изъятия: что работает в РФ 2026

Оно выведено из исследования Уильяма Бенгена 1994 года: портфель 50% акций / 50% облигаций в США выдерживал 30-летний период снятия 4% от первоначального капитала с ежегодной индексацией на инфляцию. Проблема: данные US-рынка нерепрезентативны для РФ. Инфляция в штатах в 1994–2024 редко превышала 5%, тогда как в РФ средняя за 2014–2025 — около 9%. При снятии 4% от объёма портфеля каждый год с индексацией на 10% реальное потребление уже через 7 лет превышает доходность портфеля.

Если взять портфель 50% ОФЗ (текущая купонная доходность ~14–16% до уплаты НДФЛ 13%) и 50% индекс Мосбиржи (средняя дивдоходность около 6–8%), то даже грубая «реальная доходность» после налогов и инфляции около 1–3%. Правило 4% в таких условиях даёт отрицательный спред: 4% + 10% инфляция = 14% номинальных изъятий, а портфель генерирует 9–11% номинально. Разница в 3–5% ежегодно выжигает капитал. Срабатывает эффект «бочки Данаида»: сколько ни лей — уровень падает.

Это риск, что первые годы выхода на пенсию совпадут с глубокой просадкой рынка. При фиксированном правиле 4% вы вынуждены продавать активы по дну, фиксируя убыток. Например: портфель 5 млн ₽ в 2022 падает на 30% (до 3,5 млн), а вы снимаете 200 000 ₽ (4% от первоначального) — это уже не 4%, а ~5,7% от остатка. Капитал не успевает восстановиться. В РФ такой сценарий случался в 2014 (продажа 35%), 2020 (Covid, −20%), 2022 (¯\_(ツ)_/¯). Рассказ «сгладится за счёт роста» не работает при фиксированных изъятиях.

База — вы снимаете не фиксированный процент, а сумму, равную реальному текущему купонному и дивидендному потоку портфеля после уплаты НДФЛ 13%. Допустим, портфель 10 млн: 6 млн в ОФЗ (купоны ~15% = 900 000 до налога, чисто ~783 000), 4 млн в дивидендных акциях (~7% до налога = 280 000, чисто ~244 000). Итого годовой «доход» — около 1 027 000 ₽ (10,3% от портфеля). Это и есть рекомендуемая сумма изъятий. В кризисный год (обвалы дивидендов, обнуление) вы добровольно снижаете снятие до 6–7% от портфеля — это имитация «естественной защиты». Нет продаж активов — нет фиксации дна.

НДФЛ 13% облагаются купоны ОФЗ и корпоративных облигаций. Дивиденды — также 13%. Для инвесторов с годовым доходом свыше 5 млн ₽ ставка повышается до 15% (прогрессия 2026 года). При расчёте динамического изъятия используйте чистую сумму: купонный/дивидендный поток × 0,87 — 0,85. Продажи ценных бумаг также облагаются налогом по ставке 13/15% на положительную разницу. Поэтому динамическая стратегия предпочитает не продавать активы в убыток, а жить на дивиденды и купоны.

При среднем чистом генерационном потоке 9–10% годовых (после налогов) и целевых изъятиях 1,2 млн ₽/год (100 000 ₽/мес) потребуется портфель около 12–13 млн ₽. Это грубая оценка: нужно сформировать ядро из ОФЗ с короткой дюрацией (3–5 лет) и голубых фишек (Лукойл, Сбер, Новатэк) с рекордной дивдоходностью. Если используете правило 4% с индексацией на инфляцию, для тех же 13 млн ₽ порог изъятий будет 520 000 ₽ / год — в 2,3 раза меньше. Динамический подход позволяет тратить больше сейчас, но требует пересмотра плана в плохие годы.

Ориентир — 8–11% от портфеля до налогов в год (чистыми 7–10%). Конкретная цифра равна сумме купонного и дивидендного потока после НДФЛ. Не берите фиксированный процент — снимайте то, что генерируется.