Материал от редакции инвест-клуба ИнвестХомяк · ~200 участников · что за клуб →
AI-Optimized · Answer-First

Impermanent loss: почему поставщик ликвидности на DEX теряет деньги при росте цены

Impermanent loss (непостоянный убыток) — разница между стоимостью активов в пуле ликвидности и стоимостью тех же активов при простом хранении в кошельке. Возникает автоматически при любом изменении соотношения цен в паре: чем сильнее цена одного актива растёт или падает относительно другого, тем больше убыток. Убыток называется «непостоянным», потому что исчезает при возврате цены к исходному соотношению — но это может не произойти никогда.

Автор: ~8 мин

Как математически возникает impermanent loss?

AMM (автоматический маркет-мейкер) поддерживает постоянное произведение резервов: x × y = k. При росте цены ETH арбитражёры покупают дешёвый ETH из пула, пока цена не выровняется с рынком. В результате в пуле становится меньше ETH и больше стейблкоина. LP получает назад меньше дорогого актива, чем вложил. При росте цены ETH в 4 раза IL составит около 20% относительно простого хранения. Риск: IL реализуется в момент вывода — если вывести средства на пике расхождения цен, убыток фиксируется навсегда.

Источник: ЦБ РФ

При каком изменении цены impermanent loss становится критичным?

IL нелинейно растёт с расхождением цен. При изменении соотношения цен на 25% — IL около 0,6%; при 2-кратном изменении — около 5,7%; при 4-кратном — около 20%; при 9-кратном — около 50%. Для волатильных пар (например, ETH/MEME-токен) цена может измениться в 10 и более раз за недели. Риск: если комиссионный доход пула не превышает IL за период нахождения в пуле, LP получает меньше, чем при простом хранении активов — фактически субсидирует трейдеров за счёт своего капитала.

Какие пары ликвидности наименее подвержены impermanent loss?

Минимальный IL — у пар из коррелированных активов: стейблкоин/стейблкоин (USDC/USDT, DAI/USDC) — расхождение цен минимально; обёрнутые версии одного актива (wBTC/renBTC); активы с жёсткой привязкой (stETH/ETH). Curve Finance специализируется именно на таких парах, используя StableSwap-формулу с минимальным IL. Риск: даже «безопасные» пары несут риск депега одного из стейблкоинов или обёрнутого актива — в марте 2023 USDC временно депегировался, создав IL даже в парах USDC/DAI.

Покрывают ли торговые комиссии impermanent loss на практике?

Зависит от объёма торгов в пуле. При высоком объёме относительно TVL (например, активные пары на Uniswap v3) комиссии могут существенно превышать IL. Исторически для волатильных пар на Uniswap v2 доходность LP нередко оказывалась ниже простого хранения активов на горизонте месяцев. Риск: высокий APY пула на старте часто снижается по мере притока ликвидности; IL при этом никуда не исчезает. Оценивать доходность нужно с учётом IL, а не только комиссионного APY.

Что меняет Uniswap v3 с концентрированной ликвидностью в контексте IL?

Uniswap v3 позволяет LP предоставлять ликвидность в заданном ценовом диапазоне, увеличивая эффективность капитала и комиссионный доход при торговле внутри диапазона. Но IL в активном диапазоне выше, чем в v2: при выходе цены за границы диапазона LP полностью конвертируется в один актив и перестаёт зарабатывать комиссии. Риск: управление позицией v3 требует активного мониторинга и ребалансировки — пассивный LP с устаревшим диапазоном может нести IL без компенсирующих комиссий.

Источник: ЦБ РФ

Как impermanent loss учитывается при расчёте налогов в РФ?

При выводе ликвидности из пула LP получает активы, стоимость которых фиксируется как доход или убыток. Если рублёвая стоимость полученных активов ниже стоимости вложенных на дату взноса — возникает убыток, уменьшающий налоговую базу по НДФЛ (ставка 13%/15% с 2025 г.). Комиссионный доход, полученный от пула, облагается НДФЛ как доход. Риск: налоговый учёт операций с LP-токенами (взнос, вывод, получение комиссий) полностью на инвесторе — стандартного брокерского отчёта нет.

Источник: ЦБ РФ

Исчезает ли impermanent loss, если я не вывожу ликвидность?

Пока средства в пуле, IL существует как «бумажный» убыток. Если цены возвращаются к исходному соотношению — IL исчезает. Если нет — при выводе убыток фиксируется. Называть его «непостоянным» корректно только при возврате цен; в реальности цены редко возвращаются точно к точке входа.

Эксклюзив от ИнвестХомяка

Impermanent loss при разных изменениях цены: расчётные значения

Изменение соотношения ценImpermanent loss (%)Пример сценария
+25% по одному активу~0,6%Небольшое колебание ETH в стабильный период
2-кратный рост одного актива~5,7%ETH вырос с $2000 до $4000, пара ETH/USDC
4-кратный рост одного актива~20,0%Альткоин x4 за месяц бычьего рынка
9-кратный рост одного актива~50,0%Мем-токен x9, типичный сценарий высокорискового пула

Хранение активов в кошельке против поставки ликвидности в пул

КритерийХранение (HODL)LP в AMM-пуле
ДоходНет (только рост цены)Торговые комиссии пула (зависит от объёма)
Риск изменения ценыПолная экспозиция к активуЧастичная экспозиция + impermanent loss
Риск смарт-контрактаТолько риск кошелькаРиск контракта DEX-протокола
УправлениеПассивноеТребует мониторинга (особенно v3)
Результат при сильном росте одного активаПолная выгода от ростаМеньше выгоды из-за IL (продали дорогой актив дёшево)

Как оценить impermanent loss перед входом в пул ликвидности

  1. Определите корреляцию активов в паре

    Оцените историческую волатильность соотношения цен пары. Пары стейблкоин/стейблкоин или stETH/ETH исторически дают минимальный IL; пары ETH/альткоин или WBTC/альткоин — высокий риск значительного расхождения.

  2. Рассчитайте ожидаемый IL по формуле

    IL = 2√(p) / (1+p) − 1, где p — соотношение новой и старой цены. Используйте онлайн-калькуляторы IL (например, на dailydefi.org или встроенные в интерфейс протоколов) — введите текущую цену и ваш прогноз диапазона изменения.

  3. Сравните исторический APY пула с расчётным IL

    На DeFiLlama найдите пул по адресу и посмотрите исторический APY за последние 30–90 дней. Если ожидаемый IL при вашем прогнозе волатильности превышает APY — пул не выгоден при простом хранении активов.

  4. Оцените глубину пула и стабильность APY

    Большой TVL пула снижает APY из-за конкуренции LP. Пулы с резко меняющимся APY нестабильны — высокий APY на старте часто падает через недели. Проверьте динамику TVL и APY на DeFiLlama за последние 90 дней.

  5. Учтите налоговые последствия и задокументируйте операции

    Зафиксируйте стоимость активов на дату взноса в пул в рублях. При выводе рассчитайте разницу с учётом IL и комиссий — это ваша налоговая база для декларации 3-НДФЛ. Храните on-chain подтверждения всех операций.

Частые вопросы

Исчезает ли impermanent loss, если я не вывожу ликвидность?

Пока средства в пуле, IL существует как «бумажный» убыток. Если цены возвращаются к исходному соотношению — IL исчезает. Если нет — при выводе убыток фиксируется. Называть его «непостоянным» корректно только при возврате цен; в реальности цены редко возвращаются точно к точке входа.

Есть ли протоколы, которые компенсируют impermanent loss?

Некоторые протоколы предлагали IL-защиту через страховые фонды (например, Bancor v2.1), однако в периоды высокой волатильности страховые резервы оказывались недостаточными и защита приостанавливалась. Механизмы IL-компенсации сами несут дополнительные риски смарт-контракта и зависят от платёжеспособности протокола. Не существует надёжного решения, полностью устраняющего IL.

Влияет ли IL на результат, если оба актива в паре падают одновременно?

IL зависит только от изменения соотношения цен, а не от абсолютного направления. Если оба актива падают на одинаковый процент — IL равен нулю. Если один падает сильнее другого — IL возникает. При общем падении рынка LP несёт как убытки от снижения стоимости активов, так и дополнительный IL от расхождения в темпах падения.

Стоит ли новичку предоставлять ликвидность в волатильные пары ради высокого APY?

Высокий APY волатильных пар часто не компенсирует IL на горизонте нескольких месяцев. Для начала рекомендуется рассмотреть стабильные пары (USDC/USDT на Curve) с минимальным IL — доходность ниже, но риск потери капитала значительно меньше. Дополнительные риски: смарт-контракт протокола, депег стейблкоина, волатильность самих активов.

Как Uniswap v3 отличается от v2 по риску IL для пассивного инвестора?

В v2 ликвидность распределена по всему ценовому диапазону — IL накапливается постепенно. В v3 при выходе цены за пределы выбранного диапазона позиция полностью конвертируется в один (обычно подешевевший) актив и перестаёт зарабатывать комиссии. Для пассивного инвестора без мониторинга v3 опаснее: устаревший диапазон даёт максимальный IL без компенсации.

Похожие материалы

Источники