Опционы и день экспирации: как крупные игроки манипулируют ценой в пятницу

Max pain (максимальная боль) — ценовой уровень, при котором совокупная стоимость всех истекающих опционов колл и пут минимальна, то есть покупатели опционов теряют максимум, а продавцы — выигрывают больше всего. Маркетмейкеры, продавшие большой объём опционов, имеют финансовый стимул удерживать цену вблизи этого уровня через операции с базовым активом (дельта-хеджирование). Данные по max pain для BTC и ETH публикует Deribit и Coinglass еженедельно. Риск: max pain — ориентир, не гарантия; сильные внешние новости легко перебивают его влияние.

Продавец опциона обязан поддерживать дельта-нейтральную позицию — покупать или продавать базовый актив при изменении цены, чтобы компенсировать риск по проданным контрактам. При движении цены вверх маркетмейкер продаёт базовый актив (создаёт давление вниз), при движении вниз — покупает (создаёт поддержку). Этот механизм сам по себе «притягивает» цену к страйкам с максимальным открытым интересом. Риск: на крипторынке с меньшей глубиной ликвидности эффект выражен сильнее, чем на традиционных рынках.

Pin risk — явление, при котором цена базового актива «прилипает» к страйку опциона вблизи экспирации. Маркетмейкер, продавший опционы вблизи текущей цены, активно хеджирует позицию, создавая механизм отталкивания от страйка снизу и сверху одновременно. В последние часы торгов перед экспирацией волатильность искусственно снижается. Риск: трейдер, торгующий в день экспирации и не понимающий механики pin risk, сталкивается с нестандартным поведением цены, не объяснимым техническим анализом.

Наиболее выражен эффект на крипторынке: Deribit концентрирует более 80% открытого интереса по BTC и ETH опционам. Ежемесячная экспирация последней пятницы месяца — наиболее значимая, квартальная (март, июнь, сентябрь, декабрь) — максимальная по объёму. На рынке акций США аналогичный эффект наблюдается в «тройную ведьму» (третья пятница последнего месяца квартала). На MOEX эффект экспирации фьючерсов и опционов менее выражен из-за меньшей концентрации открытого интереса. Риск: в дни крупных экспираций волатильность повышена — это увеличивает риск непредвиденных движений.

Гамма-сквиз возникает, когда цена резко движется к страйку с крупным открытым интересом, вынуждая маркетмейкеров экстренно хеджировать позиции покупкой или продажей базового актива в большом объёме. Это создаёт самоусиливающееся движение: чем ближе к страйку, тем активнее хеджирование. Известный пример вне крипто — акции GameStop в 2021 году. В крипто гамма-сквизы происходят регулярно вокруг крупных экспираций на Deribit. Риск: гамма-сквиз может давать резкое движение на 5–15% за несколько часов — без фундаментального основания.

Российские инвесторы имеют доступ к опционам через MOEX (на акции и фьючерсы) через российских брокеров и к крипто-опционам через Deribit (через зарубежную инфраструктуру). Доходы от опционов на MOEX облагаются НДФЛ 13–15%, брокер является налоговым агентом. Доходы от крипто-опционов на Deribit декларируются самостоятельно как доход от операций с криптовалютой. Риск: опционы — сложный инструмент с ассиметричным риском; покупатель опциона может потерять 100% премии, продавец — нести неограниченные убытки по непокрытому коллу.

Опцион «на деньгах» (at-the-money) в момент экспирации создаёт неопределённость для обеих сторон — это и есть pin risk в чистом виде. На большинстве бирж такой опцион исполняется автоматически, но маркетмейкер вынужден мгновенно хеджировать образовавшуюся дельту, создавая резкое движение сразу после истечения.