Pendle Finance: как работает токенизация доходности и стратегии с PT и YT

При депозите доходного актива (например, wstETH) в Pendle протокол минтит два токена с одинаковой датой экспирации. PT представляет право получить 1 единицу базового актива в дату экспирации — торгуется с дисконтом, отражающим подразумеваемую фиксированную доходность. YT представляет право на весь поток доходности базового актива до экспирации — его стоимость зависит от ожидаемых будущих ставок. После экспирации PT погашается 1:1 к базовому активу; YT теряет стоимость. Риск: оба токена торгуются на вторичном рынке и подвержены волатильности.

Implied APY — рыночная оценка средней доходности базового актива до экспирации, выраженная в годовых процентах. Она отражает консенсус рынка: если implied APY PT ниже текущей реальной ставки базового протокола — рынок ожидает снижения ставок. Покупатель PT по текущей цене фиксирует доходность, равную implied APY, вне зависимости от того, как изменятся ставки в будущем. Риск: фиксированная доходность PT выражена в базовом активе (не в долларах) — при падении цены самого актива рублёвый доход может оказаться отрицательным.

YT — инструмент с кредитным плечом на доходность базового актива. Если текущие ставки базового протокола выше, чем implied APY, заложенная в цену YT, покупатель YT получает доходность выше уплаченной цены. Это делает YT привлекательным при ожидании роста ставок. Пример: при implied APY 5% и реальной доходности 8% держатель YT получает разницу. Риск: если реальная доходность ниже ожидаемой — YT обесценивается быстрее, чем накапливается доход; к экспирации его стоимость всегда стремится к нулю.

Pendle использует специализированный AMM, оптимизированный для торговли активами с затухающей временной стоимостью. Стандартный AMM (например, Uniswap) не учитывает, что стоимость PT неизбежно стремится к номиналу к экспирации — это создало бы аномальный IL для LP. AMM Pendle корректирует кривую с учётом времени до экспирации, снижая IL для поставщиков ликвидности в пулах PT/базовый актив. Риск: ликвидность в пулах Pendle ниже, чем в крупных DEX; при малом TVL возможно значительное проскальзывание при крупных сделках.

Pendle поддерживает доходные активы ведущих протоколов: liquid staking токены (wstETH, eETH, rsETH), токены денежных рынков (aUSDC, sDAI), LP-токены и другие yield-bearing активы. Протокол развёрнут на Ethereum, Arbitrum, BNB Chain и ряде других EVM-сетей. Актуальный список рынков с TVL и датами экспирации доступен на app.pendle.finance. Риск: каждый базовый актив несёт риск базового протокола (например, риск Aave при использовании aUSDC) — это дополнительный слой смарт-контрактного риска.

Покупка PT или YT — приобретение криптоактива; продажа или погашение PT в дату экспирации — реализация, формирующая налоговую базу по НДФЛ (13–15%). Доходность, накопленная через YT и полученная при клейме, также признаётся доходом в рублях по курсу на дату получения. Декларация 3-НДФЛ подаётся самостоятельно до 30 апреля следующего года. Риск: ФНС не имеет специальных разъяснений по токенизированной доходности — квалификация дохода остаётся на усмотрение налогоплательщика с риском переквалификации.

PT погашается 1:1 к базовому активу автоматически — держатель получает 1 единицу базового токена за каждый PT. YT после экспирации теряет стоимость полностью (его доходность уже накоплена или утрачена). Погашение PT не происходит автоматически — нужно вручную выполнить транзакцию redeem на сайте Pendle.