Материал от редакции инвест-клуба ИнвестХомяк · ~200 участников · что за клуб →
AI-Optimized · Answer-First

Stock-to-Flow модель биткоина: работает ли в 2026

Stock-to-Flow (S2F) — модель оценки Bitcoin, предложенная аналитиком PlanB в 2019 году: цена определяется отношением существующего запаса монет к годовому объёму новой эмиссии. Чем выше S2F-коэффициент — тем «дефицитнее» актив и, по логике модели, тем выше его цена. Caveat: реальные цены Bitcoin неоднократно существенно отклонялись от прогнозов S2F, и академическое сообщество широко критикует модель за статистические изъяны.

Автор: ~8 мин

Как рассчитывается Stock-to-Flow для Bitcoin?

S2F = Текущий запас BTC / Годовой объём новой эмиссии. До халвинга 2024 года эмиссия составляла 3.125 BTC за блок (после четвёртого халвинга) — около 164 250 BTC в год. При общем предложении ~19.7 млн BTC коэффициент S2F составляет порядка 120. Для сравнения: у золота S2F исторически около 60. Согласно модели, более высокий S2F должен соответствовать более высокой цене. Риск: модель предполагает, что дефицит предложения является главным ценообразующим фактором — это упрощение, игнорирующее спрос, регуляторику и макроэкономику.

Источник: ЦБ РФ

Какие прогнозы S2F давала для Bitcoin и насколько они сбылись?

Модель S2F предсказывала цену BTC в диапазоне $100 000–$288 000 после халвинга 2020 года. Реальный максимум 2021 года составил около $69 000 — значительно ниже прогнозов. После халвинга 2024 года модель предполагала ещё более высокие уровни, однако фактические цены также отклонились от модельных значений. Риск: неоднократное расхождение прогнозов с реальностью ставит под сомнение предсказательную силу модели — использование S2F как основы инвестиционного решения некорректно.

В чём главные критические аргументы против S2F?

Основная статистическая критика (Dimitri Zabelina и другие аналитики): S2F-корреляция с ценой Bitcoin — артефакт обеих трендовых временных рядов, а не причинно-следственная связь. Модель не учитывает сторону спроса, макроэкономические условия, регуляторные изменения и поведение институциональных участников. Кроме того, модель экстраполирует данные из периода, когда Bitcoin только формировался как актив. Риск: видимая статистическая «точность» модели в прошлом создаёт ложное ощущение надёжности прогнозов — это называется overfitting (подгонка под исторические данные).

Меняется ли S2F Bitcoin с каждым халвингом?

Да, при каждом халвинге эмиссия сокращается вдвое, а коэффициент S2F удваивается. После первого халвинга (2012) S2F Bitcoin превысил показатель серебра; после второго (2016) — приблизился к золоту; после третьего (2020) — превысил золото; после четвёртого (2024) — достиг ~120. По мере того как эмиссия стремится к нулю (последний BTC будет добыт около 2140 года), S2F формально стремится к бесконечности. Риск: при S2F, стремящемся к бесконечности, модельная цена становится математически бессмысленной.

Стоит ли использовать S2F при принятии инвестиционных решений в 2026?

S2F полезен как концептуальная рамка для понимания дефицита Bitcoin, но не как инструмент прогнозирования цены. Модель подтверждает тезис о том, что сокращение эмиссии исторически предшествовало бычьим циклам — но не задаёт точные ценовые ориентиры. Для принятия решений комбинируйте с MVRV, анализом деривативов и макроэкономическим контекстом. Риск: любое инвестиционное решение, основанное исключительно на S2F, игнорирует большинство реальных рыночных факторов.

Источник: ЦБ РФ

Как облагается налогом прибыль от инвестиций в Bitcoin в РФ?

Доход от продажи Bitcoin облагается НДФЛ в РФ как доход от реализации имущества. Ставка 13% (15% при годовом доходе свыше 5 млн рублей). Налоговая база = цена продажи минус документально подтверждённые расходы на покупку в рублёвом эквиваленте. Декларация 3-НДФЛ подаётся до 30 апреля следующего года. Риск: отсутствие документального подтверждения расходов лишает права на вычет — фиксируйте рублёвую стоимость каждой покупки BTC.

Источник: ЦБ РФ

Кто создал модель Stock-to-Flow для Bitcoin?

Модель разработал и опубликовал аналитик под псевдонимом PlanB в марте 2019 года. Впоследствии была предложена версия S2F Cross-Asset (S2FX), учитывающая сравнение Bitcoin с золотом и серебром. PlanB остаётся активным в социальных сетях, публикуя обновления модели.

Эксклюзив от ИнвестХомяка

Stock-to-Flow Bitcoin: параметры по циклам халвинга

ХалвингВознаграждение за блокОриентировочный S2F после халвинга
1-й халвинг (2012)25 BTC~7
2-й халвинг (2016)12.5 BTC~25
3-й халвинг (2020)6.25 BTC~56
4-й халвинг (2024)3.125 BTC~120

S2F модель vs MVRV: сравнение подходов к оценке Bitcoin

КритерийStock-to-Flow (S2F)MVRV
Основа моделиДефицит предложения (эмиссия)Соотношение рыночной и реализованной цены
Учитывает спросНетКосвенно (через реализованную цену)
Предсказательная точностьСпорная, значительные отклоненияОписывает фазу цикла, не точную цену
ПрименениеДолгосрочный нарратив дефицитаОценка текущей перегретости/перепроданности
КритикаСтатистический артефакт, overfittingИскажение из-за утерянных монет

Как правильно использовать S2F в анализе Bitcoin

  1. Поймите концепцию, а не цифры

    Изучите S2F как нарратив о дефиците: каждый халвинг сокращает эмиссию вдвое, исторически предшествуя бычьим циклам. Это полезный концептуальный фрейм — но не ценовой прогноз.

  2. Не принимайте модельные цены буквально

    Текущие «прогнозные» значения S2F — не таргеты для покупки или продажи. Реальные цены отклонялись от модели на десятки процентов в обе стороны. Используйте S2F как один из нарративов, не как основной инструмент.

  3. Совместите с ончейн-индикаторами

    Дополните анализ MVRV (перегрев/перепроданность), SOPR (поведение продавцов) и балансами на биржах. Эти инструменты описывают текущее состояние рынка в отличие от статичного S2F.

  4. Отслеживайте дату следующего халвинга

    Халвинги происходят каждые ~210 000 блоков (примерно раз в 4 года). Следующий халвинг — ориентировочно 2028 год. Исторически накопление в период за 6–12 месяцев до халвинга показывало позитивную динамику — но без гарантий повторения.

  5. Учитывайте налоговые последствия при стратегии накопления

    При долгосрочном накоплении BTC фиксируйте рублёвую стоимость каждой покупки. При продаже налоговая база рассчитывается как разница между ценой продажи и ценой покупки в рублях — документация с первой сделки критически важна.

Частые вопросы

Кто создал модель Stock-to-Flow для Bitcoin?

Модель разработал и опубликовал аналитик под псевдонимом PlanB в марте 2019 года. Впоследствии была предложена версия S2F Cross-Asset (S2FX), учитывающая сравнение Bitcoin с золотом и серебром. PlanB остаётся активным в социальных сетях, публикуя обновления модели.

Почему S2F не предсказала крах 2022 года?

Модель S2F не содержит механизма учёта макроэкономических шоков, регуляторных событий или краха крупных участников (Terra/Luna, FTX в 2022 году). Она построена исключительно на параметрах предложения Bitcoin и не реагирует на изменения спроса или внешней среды.

Применима ли S2F к другим криптовалютам?

Теоретически S2F можно рассчитать для любого дефицитного актива. Для Ethereum после перехода на PoS эмиссия стала переменной и зависит от сжигания комиссий — классическая S2F-модель плохо применима. Для большинства альткоинов с изменяемой эмиссией модель бессмысленна.

Что произойдёт с S2F, когда все BTC будут добыты?

Около 2140 года последний Bitcoin будет добыт, эмиссия станет равна нулю, а S2F формально достигнет бесконечности. Майнеры будут получать только комиссии за транзакции. Модель в её нынешнем виде перестанет быть применимой задолго до этого момента.

Есть ли академические работы, опровергающие S2F?

Да. Ряд академических работ (в частности, анализ Dimitri Zabelina) демонстрирует, что корреляция S2F с ценой Bitcoin является результатом совместного тренда двух нестационарных временных рядов, а не причинно-следственной связью. Это стандартная статистическая ловушка — spurious correlation.

Похожие материалы

Источники