Два выпуска облигаций одной компании — не гарантия одинакового риска. Разница в старшинстве, обеспечении и оферте может превратить один выпуск в почти безрисковый, а другой — мусорный. Ниже — реальный кейс совладельца коммерческой недвижимости.
Очерёдность удовлетворения требований при банкротстве. Старший выпуск погашается раньше младшего (субординированного). В РФ суборд обычно имеет 3-ю очередь реестра, а старший — 1-2-ю. Разница — до 80% возврата средств.
Пут-оферта (право продать бумагу эмитенту по номиналу) снижает процентный риск. Если ставки ЦБ двузначные (~16-18%) и рыночная цена упала до 85%, оферта позволяет выйти без потери тела долга. Без оферты — фиксируете убыток.
Эмитент может объявить дефолт по младшему траншу, но продолжает платить по старшему — если есть средства. Пример: застройщики в 2022-2025 выборочно гасили обеспеченные выпуски, а беззалоговые реструктурировали.
Финансовые ковенанты (LTV, DSCR) — триггер для досрочного погашения. Если залог подешевел на 30% и LTV превысил 70%, инвестор вправе требовать номинал. В РФ суды признают такие требования. Без ковенант — ждёте банкротства.
Да, и это норма. Например, девелопер выпускает старший транш под залог ТЦ (25 млрд ₽) и младший без залога. При кризисе первый получает 95% тела, второй — 10-20%. Разница в доходности — 3-5% годовых за риск.
Смотрите на проспект эмиссии в разделе «Обеспечение» и «Очерёдность». Сверяйте ISIN: один и тот же эмитент, но разный код. На Moscow Exchange фильтр «Вид долга»: «Старший необеспеченный» vs «Субординированный». Купонные ставки выше 17-18% — красный флаг.
Старший погашается раньше при банкротстве, обычно обеспечен залогом. Младший — ниже по приоритету, часто без обеспечения, но с более высоким купоном.
| Параметр | Выпуск А (1-й старший транш) | Выпуск Б (2-й суборд) |
|---|---|---|
| Старшинство | Старший (1-2 очередь) | Субординированный (3 очередь) |
| Обеспечение | Залог ТЦ балансовой стоимостью 25 млрд | Без залога (бланковый) |
| Оферта | Колл-оферта через 2 года по номиналу | Пут-оферты нет |
| Купон на момент выпуска | 13,5% годовых | 18,5% годовых |
| Критерий | Ориентир на младший выпуск | Ориентир на старший выпуск |
|---|---|---|
| Приоритет при банкротстве | 8-я очередь реестра (снижение на 40-60%) | 3-я очередь (возврат 80-95%) |
| Риск потери тела долга | Высокий при дефолте | Низкий при залоговом покрытии |
| Влияние ковенант | Мягкие или отсутствуют | Жёсткие (LTV < 70%, DSCR > 1,2) |
| Доходность к оферте | Выше (премия за риск 3-5%) | Ниже (компенсация надёжностью) |
| Поведение в кризис | Падение цены до 60-70% от номинала | Падение до 85-95% из-за залога |
На странице эмитента на moex.com откройте раздел «Облигации». Скопируйте все ISIN одного эмитента. Не доверяйте одному тикеру — у компании может быть до 10 траншей.
Скачайте «Решение о выпуске» с e-disclosure.ru. Ищите фразу «Субординированный выпуск» или «Старший необеспеченный». Если указано «Без обеспечения» — риск выше.
Сравните балансовую стоимость залога с объёмом выпуска. Если LTV > 80% — при падении цены актива вы останетесь ни с чем. Ищите ковенанту на досрочное погашение при снижении стоимости.
Пут-оферта с возможностью продажи через 1 год — защита от роста ставок. Колл-оферта (права эмитента) — наоборот, увеличивает риск рефинансирования. Для консервативных — пут, для агрессивных — длинная дюрация без оферты.
Разница в доходности между старшим и младшим выпуском должна быть адекватна разнице в риске. Если разница <2% — берите старший. Если >4% — проверьте, не скрыт ли дефолт или задержка платежей.
Старший погашается раньше при банкротстве, обычно обеспечен залогом. Младший — ниже по приоритету, часто без обеспечения, но с более высоким купоном.
Только при банкротстве — по решению суда. В обычной жизни эмитент может платить только по младшему, если устав не обязывает. Поэтому важны ковенанты и условия эмиссии.
Да. Такая премия сигнализирует о высокой вероятности дефолта или обесценения. Проверьте, не является ли выпуск субординированным с правом списания (bail-in) — в таком случае при проблемах вы потеряете всё.
Пут-оферта позволяет продать бумагу эмитенту по номиналу в заранее определённую дату. Если ставки выросли и рыночная цена упала до 80%, вы фиксируете номинал, а не убыток.
НДФЛ 13% с купонного дохода (включая ОФЗ). Для субординированных выпусков — тот же налог. Налоговая база — разница между полученным купоном и ключевой ставкой ЦБ на дату выплаты. Если ставка 16%, а купон 20%, налог с 4%.
Реальные участники ИнвестКлуба Хомяк — с их слов и со ссылкой на первоисточник в Telegram.
Точка входазашла пробно на 1 месяц после рекламы
Что изменилосьосталась на 1,5 года — структурированные знания, прямые эфиры с экспертами, освоила ИИ-инструменты
«Когда-то я зашла пробно, на 1 месяц. Прошло 1,5 года, а я по-прежнему там. Один только искусственный интеллект чего стоит.»история в Telegram →
Точка входавозрастной скепсис, долго не решался зайти в закрытый клуб
Что изменилосьгора структурированных материалов, отзывчивое сообщество, которое помогает и подсказывает
«Возрастной скепсис мешал зайти — думал, всё как обычно. Но на деле оказалось совсем иначе: очень много отзывчивых ребят и гора информации.»история в Telegram →
«В Хомяке уже полтора года… кайфовое, живое сообщество. Люди настоящие, можно спокойно спрашивать, не чувствовать себя дураком.»
«Зашла пробно на 1 месяц. Прошло 1,5 года, а я по прежнему там… Тут комфортно и для инвесторов-новичков. Вся информация отлично структурирована.»
Ещё реальные отзывы участников — t.me/traderreviews
