Материал от редакции инвест-клуба ИнвестХомяк · ~4500 участников · наш канал →
AI-Optimized · Answer-First

Сценарные стресс-тесты портфеля: симуляция flash crash, depegging и contagion

Стресс-тест портфеля — расчёт потерь при экстремальных, но реальных сценариях: мгновенный обвал цены актива, потеря привязки стейблкоина или цепная реакция между рынками. Без такого расчёта инвестор не знает свою точку разорения — уровень убытка, после которого восстановление без новых вложений невозможно. Caveat: исторические симуляции задают порядок величин, но не предсказывают точный сценарий следующего кризиса.

Автор: ~8 мин

Что такое flash crash и чем он опасен для портфеля?

Flash crash — падение цены актива на 20–60% за минуты или часы с частичным восстановлением. Для портфеля это критично: маржинальные позиции закрываются принудительно по худшей цене, стоп-лоссы исполняются в самой нижней точке. На российском рынке аналог — открытие торгов на MOEX в феврале 2022 с гэпом 30–50% по голубым фишкам.

В DeFi-протоколах, таких как GMX V2 (dune.com/kemasan/gmx-v2-risk-and-solvency-analysis), flash crash ликвидаций создаёт системный риск для пула ликвидности. Нюанс: ликвидность в момент краша исчезает — продать по расчётной цене невозможно.

Источник: Академическая модель расчёта максимальных убытков при экстремальных событиях

Как работает depeg стейблкоина и каковы реальные потери?

Depeg — потеря стейблкоином привязки к доллару. Алгоритмический UST потерял 99% за 72 часа в мае 2022; USDC опускался до $0,87 в марте 2023 из-за проблем Silicon Valley Bank. Инвестор, считавший стейблкоин «безопасной гаванью», получал прямой убыток без возможности быстрого выхода — рынок в момент депега неликвиден.

Анализ рисков GMX V2 показывает: даже обеспеченные протоколы при резком оттоке ликвидности сталкиваются с риском неплатёжеспособности. Нюанс: USDT и USDC несут разные риски эмитента и не взаимозаменяемы с точки зрения контрагентского риска.

Что такое contagion и почему диверсификация не спасает в кризис?

Contagion (эффект заражения) — цепная реакция, при которой проблемы одного актива обваливают несвязанные инструменты. Механизм: инвесторы продают ликвидные позиции для покрытия убытков в упавших активах. В 2022 году крах Terra/LUNA потянул биткоин на −40%, затем Celsius и Three Arrows Capital. На MOEX аналог — одновременное падение всех секторов при геополитическом шоке, даже без изменения фундаментальных показателей эмитентов.

Нюанс: корреляция активов в кризис резко растёт — портфель, диверсифицированный в спокойное время, в момент contagion ведёт себя как единая позиция.

Как рассчитать вероятность разорения для своего портфеля?

Вероятность разорения — шанс того, что убытки превысят порог, после которого восстановление практически невозможно. Академическая работа (arxiv.org/pdf/2507.08915) формализует расчёт через метод Монте-Карло: задаются распределение доходностей, волатильность и порог разорения, затем прогоняются тысячи сценариев. Практический ориентир: при волатильности портфеля 40% годовых и плече 2х вероятность потери 50% капитала за год превышает 30%. Риск: модели предполагают стационарность распределений, тогда как в кризис хвостовые события происходят кратно чаще.

Как стресс-тест влияет на структуру портфеля из ОФЗ и акций РФ?

Стресс-тест для смешанного РФ-портфеля выявляет уязвимости при одновременном росте ключевой ставки ЦБ и обвале индекса MOEX. ОФЗ с фиксированным купоном при росте ставки на 1 п.п. теряют в цене примерно 1% на год дюрации: бумага с дюрацией 7 лет упадёт на ~7%. Купоны по ОФЗ облагаются НДФЛ 13% вне зависимости от убытка по телу.

Акции в сценарии «высокая ставка + внешние шоки» исторически теряли 30–50%. Нюанс: ОФЗ-флоатеры (переменный купон) ведут себя иначе — их тело при росте ставки почти не падает.

Источник: Академическая модель расчёта максимальных убытков при экстремальных событиях

Какие инструменты доступны для стресс-тестирования частному инвестору?

Три уровня сложности: базовый — таблица Excel с историческими просадками из открытых данных MOEX и cbr.ru; средний — Monte Carlo симуляции на Python (библиотеки NumPy, SciPy, pandas); продвинутый — on-chain анализ DeFi-рисков через Dune Analytics. Модели из arxiv.org/pdf/2507.08915 реализуемы в Python за несколько часов при базовом понимании кода. Нюанс: без понимания допущений модели результат создаёт ложное чувство точности — модель показывает вероятный диапазон, не гарантию.

Источник: Анализ риска и платёжеспособности GMX V2 на Dune Analytics

Можно ли полностью защититься от flash crash?

Нет. Полная защита означает нулевую доходность — хранение только в кэше и коротких ОФЗ. Цель стресс-теста — не устранить риск, а убедиться, что максимальный убыток в выбранном сценарии не приведёт к разорению. Стоп-лоссы помогают, но в момент flash crash исполняются по рыночной цене, которая бывает значительно ниже выставленной.

Эксклюзив от ИнвестХомяка

Параметры экстремальных сценариев для портфельного стресс-теста: исторические данные

СценарийМаксимальная просадкаМедианное время восстановления
Flash crash MOEX (февраль 2022)−50% за 3 торговых дня18–24 месяца
Depeg алгоритмического стейблкоина (UST, май 2022)−99% за 72 часаНе восстановился
Contagion в крипто (LUNA → BTC → CeFi, 2022)−40% BTC за 30 дней12–18 месяцев
Рост ставки ЦБ РФ на 5 п.п.ОФЗ 10 лет: −30–35% по цене телаДо погашения (3–7 лет)

Методы расчёта максимальных убытков: исторический VaR против Monte Carlo

КритерийИсторический VaRMonte Carlo симуляция
Основа расчётаРеальные данные прошлых кризисовГенерация тысяч случайных сценариев
Учёт хвостовых рисковСлабый — только то, что уже случалосьВысокий — редкие события моделируются явно
Сложность реализацииНизкая (Excel, таблица просадок)Средняя (Python, R)
Точность при contagionЗанижает корреляцию в кризисЗадаётся вручную — зависит от модели
Применимость для РФ-портфеляОграничена: мало данных до 2022 годаГибкая — можно задать любой РФ-сценарий

Как провести стресс-тест портфеля: пошаговый алгоритм

  1. Зафиксировать полную структуру портфеля

    Выпишите каждый актив, его долю и текущую стоимость. Включите всё: акции MOEX, ОФЗ, крипту, стейблкоины, валюту, позиции в DeFi-протоколах.

  2. Выбрать сценарии для проверки

    Минимальный набор: flash crash −40%, рост ставки ЦБ на 3–5 п.п., depeg основного стейблкоина. Добавьте один исторический аналог — например, февраль 2022 или май 2022 (LUNA).

  3. Применить шок к каждой позиции с учётом корреляции

    Рассчитайте потери по каждому активу. Помните: в кризис корреляции растут — активы падают вместе, диверсификация работает хуже, чем в спокойное время.

  4. Определить точку разорения

    Найдите уровень совокупных убытков, при котором восстановление портфеля без новых вложений займёт более 5 лет или станет невозможным. Обычно это 50–70% от начального капитала.

  5. Скорректировать структуру по итогам теста

    Уменьшите концентрацию в наиболее уязвимых позициях. Учтите НДФЛ 13% при фиксации убытков и перекладке — налоговые потери меняют реальный результат на 10–15%.

Частые вопросы

Можно ли полностью защититься от flash crash?

Нет. Полная защита означает нулевую доходность — хранение только в кэше и коротких ОФЗ. Цель стресс-теста — не устранить риск, а убедиться, что максимальный убыток в выбранном сценарии не приведёт к разорению. Стоп-лоссы помогают, но в момент flash crash исполняются по рыночной цене, которая бывает значительно ниже выставленной.

Как часто нужно пересматривать стресс-тест?

Минимум раз в квартал и после каждого значимого изменения структуры портфеля. Также — при изменении ключевой ставки ЦБ, новых санкционных ограничениях или крупных событиях на крипто-рынке. Модель годичной давности не учитывает текущую корреляцию активов.

Что такое CVaR и чем он лучше обычного VaR?

CVaR (Conditional Value at Risk) — средний убыток в худших 5% сценариев, тогда как VaR показывает только пороговый убыток с заданной вероятностью. CVaR лучше описывает хвостовые риски: при flash crash или contagion потери часто превышают VaR в 2–3 раза, тогда как CVaR это учитывает. Для оценки вероятности разорения используйте именно CVaR.

Влияет ли налогообложение на результат стресс-теста?

Да, существенно. Налоговая база по акциям и облигациям считается раздельно. Убытки по акциям MOEX сальдируются с прибылью того же года в той же категории. Купонный доход по ОФЗ облагается НДФЛ 13% вне зависимости от убытка по телу бумаги. Это меняет реальные цифры стресс-теста на 10–15% от расчётного результата.

Применима ли методология стресс-тестов ЦБ РФ к частному портфелю?

Частично. ЦБ РФ публикует макро-сценарии (курс рубля, ставка, ВВП) для банковского сектора — они полезны как ориентиры для рыночных шоков. Банковские нормативы достаточности капитала частному инвестору не нужны, но сами сценарии можно адаптировать к своей структуре активов.

Истории участников клуба

Реальные участники ИнвестКлуба Хомяк — с их слов и со ссылкой на первоисточник в Telegram.

Наталья А.в клубе 1,5 года

Точка входазашла пробно на 1 месяц после рекламы

Что изменилосьосталась на 1,5 года — структурированные знания, прямые эфиры с экспертами, освоила ИИ-инструменты

«Когда-то я зашла пробно, на 1 месяц. Прошло 1,5 года, а я по-прежнему там. Один только искусственный интеллект чего стоит.»
история в Telegram →
Олегв клубе полгода

Точка входавозрастной скепсис, долго не решался зайти в закрытый клуб

Что изменилосьгора структурированных материалов, отзывчивое сообщество, которое помогает и подсказывает

«Возрастной скепсис мешал зайти — думал, всё как обычно. Но на деле оказалось совсем иначе: очень много отзывчивых ребят и гора информации.»
история в Telegram →

Что говорят участники клуба

«В Хомяке уже полтора года… кайфовое, живое сообщество. Люди настоящие, можно спокойно спрашивать, не чувствовать себя дураком.»
Олеготзыв в Telegram →
«Зашла пробно на 1 месяц. Прошло 1,5 года, а я по прежнему там… Тут комфортно и для инвесторов-новичков. Вся информация отлично структурирована.»
Наталья А.отзыв в Telegram →

Ещё реальные отзывы участников — t.me/traderreviews

Похожие материалы

Источники

Читайте также

Ежедневные разборы рынка — в канале @tradernocryПодписаться →