РЕПО и КПУР в фондах ликвидности: как это работает, сколько стоит и где риск

РЕПО — продажа ценных бумаг с обязательством обратного выкупа через фиксированный срок (обычно 1 день — overnight). Фонд ликвидности «даёт в долг» деньги под залог ОФЗ или других бумаг, получая процент, близкий к ключевой ставке ЦБ. Это ликвиднее депозита: деньги возвращаются каждый день. Риск: при сбое расчётов или дефолте контрагента залоговые бумаги могут не покрыть полный объём требований — особенно при резком падении их стоимости.

КПУР — квалифицированный центральный контрагент, в России это НКЦ (Национальный клиринговый центр, дочерняя структура Мосбиржи). При РЕПО с КПУР фонд работает не напрямую с банком или брокером, а через НКЦ — тот становится посредником и гарантом сделки. Это существенно снижает риск дефолта отдельного контрагента. Риск остаётся системным: дефолт самого НКЦ — событие маловероятное, но не невозможное при системном кризисе.

Три фактора расхождения: размер комиссии УК (от 0,1% до 1%+ годовых), точность реинвестирования процентов (ежедневное начисление vs. накопление) и качество управления залоговым портфелем. Фонд с комиссией 0,5% при прочих равных отдаст инвестору на 0,5 п.п. меньше. При двузначной ставке (~16–18%) разница в 0,3–0,5% между фондами выглядит незначительной, но на горизонте года на крупной сумме это ощутимо.

Системных потерь пайщиков фондов ликвидности через РЕПО с КПУР в России зафиксировано не было. Однако рынок помнит кризис 2008 года, когда ряд брокеров не смог исполнить обязательства по РЕПО без центрального контрагента. Именно тогда был усилен институт КПУР. Риск сегодня сосредоточен не в стандартных операциях с НКЦ, а в нестандартных схемах отдельных УК с нерыночными инструментами.

Формула: (ставка РЕПО − комиссия УК) × (1 − 0,13). При ставке РЕПО 16%, комиссии УК 0,5% и НДФЛ 13% получаем: (16% − 0,5%) × 0,87 ≈ 13,5% чистыми. Это ориентир, реальная ставка РЕПО плавает ежедневно. Сравнивайте итоговый СЧА (стоимость чистых активов) фонда за период, а не декларируемую доходность — она всегда указывается до вычета налога.

Фонд проигрывает при трёх условиях одновременно: высокая комиссия УК (от 0,8%), короткий горизонт удержания (дни, а не месяцы) и наличие предложений по депозиту выше ключевой ставки. Банки периодически дают промо-ставки выше рынка на 1–3 месяца — в этот момент депозит с АСВ-страховкой выигрывает у фонда и по доходности, и по риску. Фонд ликвидности удобнее при неопределённом сроке размещения и суммах выше 1,4 млн ₽.

Нет. Паи инвестиционных фондов не входят в систему страхования вкладов. При банкротстве УК имущество фонда отделено от имущества управляющей компании и передаётся другой УК или ликвидируется — это защищает пайщика, но не гарантирует сохранность суммы при рыночных потерях.