Вечные облигации РЖД (perpetual bonds): как купить, доходность и ключевые риски

Обычная облигация имеет фиксированный срок — эмитент возвращает номинал в дату погашения. Вечная облигация (perpetual) не имеет даты погашения: инвестор получает купоны бессрочно, пока эмитент не воспользуется правом досрочного выкупа (call-опцион). Для РЖД perpetual — квазикапитальный инструмент, учитываемый частично как собственный капитал. Риск инвестора: вы не можете потребовать возврата номинала — только продать на рынке или дождаться call. При финансовых трудностях эмитента купоны могут быть отложены.

Условия выпуска предусматривают call-опцион — право РЖД выкупить бумаги в определённые даты (обычно каждые 5 или 10 лет после первоначального размещения). Если в дату call РЖД не воспользовался правом выкупа — купонная ставка, как правило, пересматривается (step-up) в сторону увеличения. Это стимулирует эмитента к выкупу в «нормальных» рыночных условиях. Риск: при ухудшении финансового состояния РЖД может не выкупить бумаги даже при невыгодном step-up.

Купонная ставка по вечным облигациям РЖД исторически устанавливалась выше доходности обычных облигаций того же эмитента — премия за бессрочность и субординацию. В текущей среде высоких ставок (ключевая ставка ~16-18%) рыночная доходность к ближайшему call-опциону может быть ориентировочно на 2–4% выше аналогичных срочных облигаций РЖД. Точные параметры зависят от конкретного выпуска и рыночной конъюнктуры. Проверяйте актуальные котировки на MOEX перед покупкой.

Бессрочный инструмент имеет максимальную дюрацию — цена сильнее реагирует на изменение процентных ставок, чем у обычных облигаций. При росте ставок на 1% цена perpetual может упасть значительно сильнее, чем у 5-летней облигации. Это делает вечные облигации наиболее рискованными среди долговых инструментов в период роста ставок. Для инвестора важно понимать: купить при высоких ставках выгоднее (зафиксируете высокий купон), но рыночная цена в этот момент ниже номинала.

Купонный доход по вечным облигациям РЖД облагается НДФЛ 13% — как по любым другим облигациям российских эмитентов. Налог удерживает брокер как налоговый агент автоматически при каждой выплате купона. При продаже облигации ниже цены покупки — убыток можно зачесть против доходов от других операций с ценными бумагами того же года. Накопленный купонный доход (НКД) при покупке учитывается в расчёте налоговой базы при последующей продаже.

Да, условия некоторых выпусков perpetual предусматривают право эмитента отложить купонную выплату при определённых финансовых условиях (например, убыток по итогам года). Отложенные купоны накапливаются и выплачиваются позднее, но без начисления процентов на просрочку. Для РЖД как крупного госпредприятия такой сценарий маловероятен, но юридически возможен. Внимательно читайте проспект эмиссии конкретного выпуска.

С осторожностью. Высокий купон привлекателен, но perpetual несут риски, нетипичные для консервативного инвестора: высокую чувствительность к ставкам (рыночная цена может существенно упасть), субординацию (при реструктуризации держатели perpetual получают средства после обычных кредиторов), ограниченную ликвидность. Для консервативного портфеля доля perpetual не должна превышать 5–10%. Основу консервативного портфеля лучше формировать из ОФЗ и коротких корпоративных облигаций.