Свопы и хеджирование портфеля

Своп (swap) — договор между двумя сторонами обменять денежные потоки на определённых условиях. Типы свопов: (1) Interest Rate Swap (IRS) — обмен фиксированного процента на плавающий (или наоборот). Пример: вы взяли кредит под фиксированные 12% на 5 лет. Вам кажется, что ставки упадут, и вы потеряете (меньше платите конкурентам). Вы заключаете своп: платите плавающую ставку (сейчас 10%), получаете фиксированные 12%.

Net: вы платите плавающую, эмитент платит вам фиксированную — подхода нейтральна к ставкам. (2) Currency Swap — обмен валют и процентов. Пример: у вас доллары, но вам нужны рубли. Вместо продажи доллара и покупки рубля (расходы), вы свопируете: платите рубли + процент в рублях, получаете доллары + процент в долларах. На Мосбирже свопы на Si, Eu.

Важно: свопы требуют маржи (залога) и несут риск контрагента (партнёр может не выполнить обязательства).

Хеджирование — защита портфеля от риска падения цены. Механика: (1) У вас есть портфель акций на 1 млн рублей (например, Сбербанк, Газпром, Лукойл). Вы боитесь, что рынок упадёт на 20%, портфель потеряет 200 тысяч. (2) Вы продаёте фьючерс на индекс Ri (РТС) на сумму 1 млн (один контракт Ri = 10 индексных пунктов × цена).

Если рынок упадёт на 20%, индекс упадёт на 20%, фьючерс упадёт на 20%. Вы заработаете на фьючерсе +200 тысяч (так как вы продавали). (3) Net: портфель −200, фьючерс +200, всего 0. Вы защитили себя! Но: (1) фьючерс требует маржи (залога), (2) если рынок вырастет, фьючерс упадёт в цене и вы потеряете, (3) комиссии и спреды съедят 1–2% заработка.

Хеджирование работает только если вы правильно рассчитали пропорции и сроки. Ошибка на 10% может стоить всё.

На Мосбирже (MOEX) доступны: (1) Фьючерсы — производные контракты, экспирирующие в определённый день. Типы: (a) Si — USDRUB (доллар/рубль), (b) Eu — EURRUB (евро/рубль), (c) Ri — индекс РТС (акции), (d) Si, Eu, Gg (газ), Br, Si (нефть). Пример: контракт Si сентября (SiU3) = 100 000 USDRUB, каждый пункт = 1 рубль прибыли/убытка.

(2) Опционы — право купить (call) или продать (put) актив по цене (strike). Опционы на Si, Eu, Ri, Gazprom, Sberbank. Пример: вы купили put на Gazprom с strike 250 рублей. Если Газпром упадёт ниже 250, опцион защитит вас (вы можете продать по 250). (3) Свопы на Мосбирже — рыночные данные видны на сайте, но торговля требует специального доступа.

Пример: валютный своп Si на 6 месяцев. Важно: все инструменты требуют специального разрешения брокера и маржи (залога).

Основные риски хеджирования (и они ВЫСОКИЕ): (1) Риск базиса — ваш портфель и инструмент хеджирования не совпадают идеально. Пример: вы держите Сбербанк, Газпром, Лукойл (банк, энергетика, нефть). Вы покупаете фьючерс на Ri (индекс акций). Если акции банков упадут, а цены на нефть вырастут, фьючерс может вырасти, и вы потеряете на хеджировании больше, чем получите на портфеле.

(2) Риск маржи — если портфель движется против вас, вы теряете маржу (залог) и брокер может вынудить вас закрыть позицию. (3) Риск контрагента — брокер или партнёр по свопу может не выполнить обязательства (банкротство, санкции). (4) Операционный риск — ошибка в расчётах (неправильный размер хеджирования, неправильный срок экспирации) стоит всё.

На практике хеджирование часто приносит убытки начинающим, так как они неправильно рассчитывают пропорции и сроки. (5) Стоимость хеджирования — премии опционов, спреды свопов, комиссии брокера могут быть 2–5% годовых. Если хеджирование стоит 3%, а реальный риск даёт только 2% убытка, хеджирование убыточно.

Кейс: У вас портфель акций на 1 млн рублей (Сбербанк 40%, Газпром 30%, Лукойл 30%). Вы боитесь падения на 10–15% в течение 3 месяцев (например, перед выборами или санкциями). Вариант 1: Фьючерс на Ri (индекс РТС). Вы продаёте 1 контракт Ri на 3 месяца (например, RiU3, экспирация сентябрь).

Если индекс упадёт на 10%, вы заработаете на фьючерсе ~100 тысяч (компенсация убытка портфеля). Стоимость: спред 0.05%, комиссия ~0.02%, итого ~0.07%. Вариант 2: Опционы put на индекс Ri. Вы покупаете опцион put (право продать индекс) с strike на 10% ниже текущей цены. Стоимость премии: ~2–3% (200–300 тысяч). Если индекс упадёт на 15%, опцион защитит вас.

Если не упадёт, вы потеряете премию. Вариант 3: Валютный хеджер — если вы боитесь девальвации рубля (не падения акций), продайте доллары (Si фьючерс) против портфеля в рублях. Комиссия: 0.05–0.1%. Выбор: Ri хеджирование подходит, если вы боитесь падения акций. Валютное хеджирование подходит, если вы боитесь девальвации рубля. Обе стратегии требуют опыта и правильного расчёта размера.

Хеджирование не имеет смысла (и часто убыточно) в следующих случаях: (1) Короткий горизонт (меньше года) — комиссии и спреды съедят все потенциальные выгоды. (2) Портфель маленький (< 500 тысяч) — комиссии в абсолютных числах будут больше, чем риск. (3) Вы не знаете, как рассчитывать размер хеджирования — ошибка на 10–20% стоит очень дорого.

(4) Риск низкий (портфель стабильный) — если ваши акции падают в среднем на 3% в год, а хеджирование стоит 2%, смысла нет. (5) Вы не готовы к маржа-колл (когда брокер требует пополнить залог) — при волатильности это может случиться неожиданно. На практике начинающие инвесторы часто теряют на хеджировании больше, чем сэкономили.

Исторически инвесторы, которые НЕ хеджировали, получали лучший результат, чем те, которые активно защищались. Хеджирование подходит только для портфелей выше 5 млн рублей и для профессионалов с опытом в дериватах.