Дюрация портфеля: как измерить и контролировать процентный риск

Дюрация — это мера чувствительности цены облигации к изменению процентных ставок, выраженная в годах. Упрощённо её можно понимать как средний срок возврата вложенных денег с учётом всех купонов и погашения номинала. Чем длиннее дюрация, тем сильнее цена бумаги реагирует на движение ставок. Практическое правило: при изменении ставки на 1 процентный пункт цена облигации меняется примерно на величину дюрации в процентах, но в противоположную сторону. Например, у облигации с дюрацией 4 года при росте ставок на 1 п.п. цена упадёт примерно на 4%. Дюрация — не то же самое, что срок до погашения: купонные выплаты делают её короче срока.

Срок до погашения — это просто дата, когда вернут номинал. Дюрация учитывает не только её, но и все промежуточные купонные выплаты, поэтому она почти всегда короче срока. Логика в том, что часть денег инвестор получает раньше — в виде купонов, и эти ранние поступления «приближают» средний момент возврата капитала. У облигации без купонов (дисконтной) дюрация равна сроку до погашения, а у купонной — меньше. Чем выше купон, тем короче дюрация при том же сроке, потому что больше денег возвращается раньше. Поэтому для оценки процентного риска ориентируются именно на дюрацию, а не на срок: она точнее отражает реальную чувствительность к ставкам.

Процентный риск — это риск изменения цены облигации из-за движения ставок. Дюрация количественно его измеряет: она показывает, на сколько процентов изменится цена при сдвиге ставок на 1 процентный пункт. Длинная дюрация = высокая чувствительность: такие бумаги сильно растут в цене при снижении ставок, но и сильно падают при их росте. Короткая дюрация = низкая чувствительность: цена почти не реагирует на ставки, капитал защищён, но и потенциал роста цены мал. Поэтому дюрация — главный инструмент управления процентным риском: регулируя её, инвестор настраивает, насколько портфель зависит от движения ставок. Это особенно важно при высокой ставке (в 2026 году двузначной, ориентировочно 16–18%), когда её траектория неопределённа.

Дюрация портфеля — это средневзвешенная дюрация всех входящих в него облигаций, где вес каждой бумаги равен её доле в портфеле по стоимости. Например, если половина портфеля в облигации с дюрацией 2 года, а половина — с дюрацией 6 лет, общая дюрация портфеля ≈ 4 года. Считать вручную не обязательно: дюрацию отдельных выпусков показывают в торговом терминале и на сайте Мосбиржи, а портфельную легко получить взвешиванием. Этот показатель даёт единую оценку чувствительности всего облигационного портфеля к ставкам. Управляя долями коротких и длинных бумаг, инвестор настраивает общую дюрацию под свои ожидания по ставке и горизонт вложений.

Логика проста и зависит от ожиданий по ставке. Если вы ждёте роста ставок (или есть риск их повышения), сокращайте дюрацию: смещайтесь в короткие облигации и флоатеры, чьи цены устойчивы. Если ждёте снижения ставок, наращивайте дюрацию через длинные ОФЗ-ПД с фиксированным купоном — они сильнее всего вырастут в цене. При неопределённости разумна умеренная дюрация и диверсификация по срокам (например, лестница облигаций). Важно: точно угадать движение ставок почти никому не удаётся, поэтому управление дюрацией — это про осознанный риск, а не про прогноз. Многие инвесторы держат сбалансированную дюрацию, чтобы не зависеть от одного сценария.

Сначала определите свой горизонт и терпимость к колебаниям цены. Для защиты капитала при высокой и растущей ставке держите короткую дюрацию (короткие облигации, флоатеры). Для ставки на снижение ставок и рост цены наращивайте дюрацию длинными ОФЗ. Считайте дюрацию портфеля как средневзвешенную и следите, чтобы она соответствовала вашим ожиданиям и горизонту. Используйте лестницу облигаций для сглаживания риска. Не забывайте, что доходность считается после налога: купоны и доход от облигаций облагаются НДФЛ 13% (15% свыше 5 млн рублей в год). Дюрация — это инструмент управления риском, а не способ гарантированно заработать на движении ставок.

Это мера чувствительности цены облигации к изменению ставок, выраженная в годах; чем она больше, тем сильнее цена реагирует на движение ставок.