Разница в купонной доходности между ОФЗ и корпоратом — ещё не ваша премия за риск. Из-за налогов, ликвидности и рейтинга спред может быть иллюзорным. Инвестор, опирающийся на простое вычитание, рискует переплатить за мнимую надёжность.
ОФЗ и корпораты облагаются налогом одинаково (13% на купон), но корпораты менее ликвидны. Разница в купоне может отражать не риск дефолта, а премию за ликвидность или цену покупки (премия к номиналу). Без расчёта YTM (доходности к погашению) спред остаётся муляжом.
Для бумаг с рейтингом ААА спред к ОФЗ минимален (0,5–1 п.п.), для ВВВ может достигать 3–5 п.п. Но эта разница — не чистая премия. Она включает компенсацию за более высокий риск дефолта. Если рейтинг понижают, спред расширяется ещё на 1–2 п.п., даже если купон остался прежним.
Это разница между YTM корпората и YTM ОФЗ с аналогичной дюрацией. Простое вычитание купонов игнорирует форму кривой доходности. Например, ОФЗ на 5 лет может давать 11%, а на 2 года — 9,5%. Если сравнивать купоны без поправки на срок, спред будет искажён.
НДФЛ 13% с купона действует для всех облигаций. Но если корпорат куплен с премией к номиналу (выше 100%), часть купона теряется на амортизации цены при погашении. Чистая доходность после налогов может быть на 0,5–1,5 п.п. ниже, чем кажется по купону.
Низколиквидные бумаги имеют спред bid-ask до 1–2 п.п. При досрочной продаже инвестор теряет на марже. Реальная премия за риск должна включать эту просадку. Если бумагу невозможно продать быстро, её доходность должна быть выше — иначе вы берёте риск ликвидности бесплатно.
Возьмите YTM корпората с учётом цены и даты погашения. Вычтите из него YTM ОФЗ с той же дюрацией. Затем вычтите 13% налога из обоих YTM. Добавьте к спреду 0,5–1,5 п.п. за ликвидность. Только после этого цифра покажет, сколько вы заработаете сверх безрисковой ставки.
Сравнивайте доходности к погашению по одной точке на кривой. Лучше использовать спред к кривой ОФЗ (Z-spread).
| Эмитент (рейтинг) | Доходность к погашению (YTM, % годовых) | Спред к ОФЗ, п.п. |
|---|---|---|
| ОФЗ 26248 (ААА) | ~10,0 – 11,0%* | — (база) |
| Газпром КЗ (АА) | ~11,0 – 13,0%* | ~1,0 – 2,0 |
| РЖД-26 (АА-) | ~12,0 – 14,0%* | ~2,0 – 3,0 |
| ВЭБ.РФ (АА) | ~10,5 – 11,5%* | ~0,5 – 1,0 |
| Критерий | Наивный подход (вычитание купона) | Экспертный подход (с поправками) |
|---|---|---|
| Формула | Купон корпората – купон ОФЗ | YTM корпората – YTM ОФЗ (с учётом дюрации) |
| Учёт рейтинга | Не учитывается | Корректировка спреда на рейтинг по шкале |
| Налоговая поправка | Игнорируется | Вычитается НДФЛ 13% из обоих YTM |
| Ликвидность | Не оценивается | Добавляется спред bid-ask и срочность |
| Результат | Завышение премии на 1–3 п.п. | Реалистичная премия за риск |
Возьмите чистую цену, купон, дату погашения для ОФЗ и корпората. Используйте терминал Московской биржи или данные smart-lab.ru.
YTM учитывает и купон, и цену, и срок. Без этого спред по купону — муляж. Используйте стандартный калькулятор облигаций.
Рейтинг от АКРА, Эксперт РА или международных агентств. Для спреда важна не только буква, но и прогноз (стабильный / негативный).
Вычтите 13% из YTM. Для низколиквидных бумаг прибавьте к спреду 0,5–1,5 п.п. за риск досрочной продажи.
Найдите YTM ОФЗ с той же дюрацией. Вычтите из YTM корпората — получите спред. Сопоставьте со среднеотраслевым спредом для данного рейтинга.
Сравнивайте доходности к погашению по одной точке на кривой. Лучше использовать спред к кривой ОФЗ (Z-spread).
Да. Амортизационные бумаги возвращают номинал частями, что меняет дюрацию. YTM без учёта амортизации некорректен.
Если корпорат имеет оферту, расчёт YTM делайте до даты оферты. Иначе премия будет недооценена.
Рейтинги от BBB- и ниже — спекулятивные. Их спред к ОФЗ может превышать 5 п.п., но это отражает реальный риск дефолта.
Обычно брокеры показывают простую разницу купонов. Для адекватной оценки ищите сервисы с расчётом G-spread или I-spread.
Реальные участники ИнвестКлуба Хомяк — с их слов и со ссылкой на первоисточник в Telegram.
Точка входазашла пробно на 1 месяц после рекламы
Что изменилосьосталась на 1,5 года — структурированные знания, прямые эфиры с экспертами, освоила ИИ-инструменты
«Когда-то я зашла пробно, на 1 месяц. Прошло 1,5 года, а я по-прежнему там. Один только искусственный интеллект чего стоит.»история в Telegram →
Точка входавозрастной скепсис, долго не решался зайти в закрытый клуб
Что изменилосьгора структурированных материалов, отзывчивое сообщество, которое помогает и подсказывает
«Возрастной скепсис мешал зайти — думал, всё как обычно. Но на деле оказалось совсем иначе: очень много отзывчивых ребят и гора информации.»история в Telegram →
«В Хомяке уже полтора года… кайфовое, живое сообщество. Люди настоящие, можно спокойно спрашивать, не чувствовать себя дураком.»
«Зашла пробно на 1 месяц. Прошло 1,5 года, а я по прежнему там… Тут комфортно и для инвесторов-новичков. Вся информация отлично структурирована.»
Ещё реальные отзывы участников — t.me/traderreviews
