Механика перпетуальных свопов: funding rate, basis, маржа и опционы на перпах

Funding rate — периодический платёж между держателями лонгов и шортов, обычно раз в 8 часов. При положительном rate лонги платят шортам: рынок перегрет вверх, перп торгуется дороже спота. При отрицательном — наоборот. Исторически rate на BTC колеблется от −0,1% до +0,3% за период; в периоды эйфории достигал 0,5–1% за 8 часов. Нюанс: на годовом горизонте накопленный funding способен съесть значительную часть прибыли от правильного направления — это не «бесплатное плечо».

Basis — разница между ценой перпа и спотовой ценой актива. Положительный basis (перп дороже спота) означает перегрев длинных позиций; отрицательный — давление продавцов. Арбитражёры используют basis-трейдинг: лонг спот + шорт перп при положительном basis, собирая funding как доход. Риск: basis может расширяться перед ликвидацией каскадов — в такие моменты арбитражная позиция временно уходит в минус по марже, даже если стратегия фундаментально верна.

При изолированной марже (isolated margin) каждая позиция обеспечена отдельным пулом коллатераля — ликвидация одной позиции не затрагивает другие. При кросс-марже (cross margin) все открытые позиции используют единый баланс: прибыль по одной позиции покрывает убыток по другой, но крупный убыток может ликвидировать весь аккаунт. Isolated безопаснее для ограничения потерь по конкретной сделке; cross эффективнее по использованию капитала. Выбор режима — первое решение перед открытием позиции.

Большинство протоколов (dYdX, GMX, Hyperliquid) принимают USDC, USDT, ETH и нативные токены протокола в качестве маржи. Стейблкоин-коллатераль удобен, но несёт риск депега: USDC в марте 2023 временно упал до 0,87$ из-за проблем Silicon Valley Bank, что спровоцировало принудительные ликвидации. Нативные токены протокола как маржа создают двойной риск: падение актива одновременно снижает и стоимость обеспечения, и позицию.

Опционы на перпах (options on perpetual swaps) — контракты, базовым активом которых служит не спотовая цена, а перпетуальный контракт. Это описано в документации Greeks.live: такие опционы учитывают funding rate как встроенный «дивиденд», что меняет модель ценообразования относительно классической Black-Scholes. Преимущество — возможность хеджировать перп-позицию опционом в единой системе маржи. Риск: низкая ликвидность рынка опционов на перпах делает исполнение крупных ордеров дорогим.

Ликвидация срабатывает, когда маржа позиции падает ниже maintenance margin — обычно 0,5–2% от размера позиции. Протокол автоматически закрывает позицию, часто по худшей цене из-за проскальзывания. Избежать ликвидации можно тремя способами: снизить плечо, добавить маржу до срабатывания триггера, или выставить стоп-лосс заранее. Нюанс: в периоды каскадных ликвидаций цена исполнения стоп-лосса может быть значительно хуже запланированной из-за гэпов на рынке.

У перпа нет даты истечения — позицию можно держать бесконечно, пока хватает маржи и funding не слишком дорог. Классический фьючерс требует роллирования (переоткрытия) перед экспирацией, что создаёт транзакционные издержки и риск проскальзывания при роллировании.