Что такое дефолт

Что такое дефолт и какие у него виды

Когда вы покупаете облигацию, вы фактически даёте эмитенту деньги в долг. Взамен он обязуется регулярно платить вам купонный доход и в дату погашения вернуть номинал. Дефолт — это ситуация, когда эмитент не исполняет одно из этих обязательств: не платит купон в нужный день или не возвращает номинал.

В российской практике принято выделять два этапа.

Технический дефолт — это первая стадия. Эмитент не заплатил вовремя, но у него есть так называемый льготный период (его прописывают в условиях выпуска и нормативах), в течение которого он может исправить ситуацию: внести просроченный платёж и продолжить нормально обслуживать долг. Длительность льготного периода зависит от типа платежа и условий выпуска — точные сроки удобно сверять на сайте Московской биржи moex.com по конкретной бумаге. Технический дефолт — это серьёзный сигнал, но не приговор: часть таких ситуаций закрывается без потерь для держателей.

Полный (фактический) дефолт — это когда льготный период истёк, а платёж так и не поступил. С этого момента эмитент официально считается дефолтным, по бумаге запускаются юридические процедуры, и держатели становятся кредиторами в обычной судебной процедуре. Дальше — реструктуризация, банкротство компании или иные процессы, исход которых зависит от структуры долга и активов эмитента.

Важно: дефолт — это про долг, а не про акции. Если у компании проблемы — её облигации могут уйти в дефолт, а акции просто упасть в цене. Это разные классы инструментов с разной природой риска.

Дефолт компании и государства — две разные истории

Дефолт корпоративного эмитента — наиболее частая ситуация на рынке. Если компания не может обслуживать долг, она либо договаривается с кредиторами о реструктуризации (продление срока, снижение купона, частичное прощение), либо проходит процедуру банкротства. В банкротстве активы компании продаются, а вырученные деньги распределяются между кредиторами по очередям. Держатели обычных облигаций обычно стоят в очереди после обеспеченных кредиторов и работников, поэтому фактический возврат «копеек на рубль» — не редкость. В отдельных случаях кредиторы могут согласиться на конвертацию долга в акции восстанавливающейся компании.

Суверенный дефолт — это дефолт государства по своим долговым обязательствам. Он встречается реже корпоративного, но имеет огромные макроэкономические последствия. У государства нет банкротства в привычном смысле — оно не может «обнулиться» и закрыться. Поэтому суверенный дефолт почти всегда разрешается через переговоры с кредиторами и реструктуризацию долга.

В новейшей истории России самым известным случаем остаётся август 1998 года. Тогда правительство объявило дефолт по государственным краткосрочным облигациям (ГКО) — короткому рублёвому долгу с очень высокими купонами. Одновременно был введён мораторий на выплаты по внешним долгам, а рубль резко ослабел к доллару — за несколько недель курс изменился многократно. Это была болезненная история для держателей ГКО и для всей экономики: вклады обесценились, многие банки разорились, выросла безработица. Без паники здесь важно сказать другое: рынок и экономика постепенно восстановились, а сам кризис стал важным уроком об управлении государственным долгом и валютным режимом. Подробные материалы по этой теме есть на cbr.ru.

Как это применить на практике

Главный практический вывод из существования дефолта простой: не бывает облигаций «без риска». Даже самые надёжные эмитенты несут хоть какой-то риск, и задача инвестора — не избежать его полностью (это невозможно), а понимать его и не концентрировать в одном месте.

• Смотрите на кредитный рейтинг эмитента. В России рейтинги выпускают аккредитованные агентства — АКРА и «Эксперт РА». Чем выше рейтинг, тем ниже вероятность дефолта по оценке агентства. Эмитенты без рейтинга или с низким рейтингом обычно дают более высокую купонную доходность, но и риск у них выше — и это не «выгодное предложение», а компенсация за риск.
• Изучайте отчётность эмитента, особенно долговую нагрузку. Если компания регулярно публикует отчёты, и из них видно стабильную выручку, разумный уровень долга и нормальный денежный поток — это хороший сигнал. Резкий рост долга, нестабильная выручка и низкий коэффициент покрытия процентов — повод задуматься.
• Диверсифицируйте по эмитентам, отраслям и типам. Не держите в одной бумаге существенную долю портфеля — даже у надёжных эмитентов случаются непредвиденные истории. Старайтесь, чтобы рядом были облигации разных секторов и разных уровней надёжности.
• Соотносите доходность с риском. Если бумага даёт значительно больше доходности, чем средняя по сопоставимым выпускам, — на это есть причина. Высокая доходность к погашению почти всегда сигнализирует о том, что рынок видит повышенный кредитный риск. Это не «дисконт по глупости», это рыночная цена риска.

Для рублёвых инвесторов точкой отсчёта обычно служат облигации федерального займа (ОФЗ) — государственные бумаги, выпускаемые Минфином РФ. Они считаются наименее рискованным рублёвым инструментом на отечественном рынке. Любая корпоративная облигация даёт «премию» к доходности ОФЗ — и величина этой премии и есть мера кредитного риска по конкретному эмитенту.

Частые ошибки

• Считать, что «облигация — это безрисковый инструмент». Любая облигация несёт кредитный риск эмитента, и история знает примеры дефолтов даже у крупных и казалось бы устойчивых компаний.
• Гнаться за самой высокой купонной доходностью на рынке. Аномально высокий купон почти всегда означает, что рынок считает эмитента рискованным. Это не «недооценка», а цена риска.
• Покупать одну облигацию на всю сумму портфеля. При концентрации в одном эмитенте дефолт по этой бумаге становится катастрофой, тогда как при разумной диверсификации — неприятностью, ограниченной размером доли.
• Игнорировать новости и отчётность по своим эмитентам. Большинство дефолтов не происходят «вдруг»: сначала ухудшается отчётность, появляются проблемы с обслуживанием долга, снижаются рейтинги. Те, кто следит за этим, обычно успевают принять решение заранее.
• Принимать решения в панике на новостях о техническом дефолте, не разобравшись в условиях выпуска и фактах. Спокойный анализ и сверка с официальными источниками (moex.com, e-disclosure.ru, cbr.ru) часто меняют картину сильнее, чем эмоциональная реакция.